核心内容概述
重庆百货（600729.SH）作为一家区域零售龙头企业，2018年上半年实现了稳健的收入增长和显著的净利润提升。公司通过优化供应链、提升运营效率以及马上消费金融的贡献，推动了整体业绩的高增长。同时，公司正推进混合所有制改革，引入战略投资者以增强企业活力和竞争力。
主要观点与关键信息
1. 业绩表现
- 营业收入：2018年上半年实现180.5亿元，同比增长6.78%。
- 归母净利润：达到6.96亿元，同比增长49%。
- 剔除投资收益后增长：测算业绩同比增长约32.3%，显示主营业务的强劲表现。
- 分季度增长：Q2收入增长3.38%，增速较Q1有所放缓，主要受整体消费疲软影响。
- 门店情况：截至半年末，公司拥有309家门店，较年初减少2家，包括百货55家、超市278家、电器48家、汽贸28家。
2. 分区域与分业态收入
- 区域分布：
- 重庆市为主要收入来源，上半年收入166亿元，同比增长7.1%，占营收的92%。
- 四川地区收入占比为7%。
- 业态分布：
- 百货收入同比增长6%，占比42.3%。
- 超市收入同比增长0.7%，占比28.6%。
- 电器收入占比11%，汽贸收入占比16.8%。
3. 成本与利润结构
- 毛利率：2018年上半年整体毛利率为18.44%，同比提升0.64个百分点。
- 分业态毛利率：
- 百货毛利率下降0.08个百分点至18.87%。
- 超市毛利率提升2.2个百分点至22.11%。
- 净利率：2018年上半年净利率为4.02%，同比提升1.12个百分点。
- 费用控制：销售管理费用率同比下降0.26个百分点至13%，财务费用率保持在0.14%。
4. 盈利预测
- 收入预测：预计2018-2020年收入分别为358.86亿元、392.70亿元、430.41亿元。
- 归母净利润预测：预计分别为9.30亿元、11.58亿元、14.18亿元。
- 每股收益（EPS）：预计2018-2020年EPS分别为2.29元、2.85元、3.49元。
- 估值指标：
- 2018年对应PE为12.5倍，低于2017年的16.8倍。
- EV/EBITDA为6.6倍，2020年预计降至3.6倍。
- 投资建议：维持“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
5. 风险提示
- 国企改革推进不达预期。
- 集团资产注入整合效果不佳。
- 马上消费金融业务增长放缓。
- 区域零售市场竞争加剧。
财务数据概览
营业收入与增长率
| 年份 |
营业收入（亿元） |
增长率（%） |
| 2016A |
338.47 |
12.52 |
| 2017A |
329.15 |
-2.75 |
| 2018E |
358.86 |
9.02 |
| 2019E |
392.70 |
9.43 |
| 2020E |
430.41 |
9.60 |
净利润与增长率
| 年份 |
净利润（亿元） |
增长率（%） |
| 2016A |
44.00 |
13.98 |
| 2017A |
65.00 |
44.59 |
| 2018E |
93.40 |
53.63 |
| 2019E |
116.30 |
24.54 |
| 2020E |
142.40 |
22.44 |
EPS与市盈率
| 年份 |
EPS（元/股） |
P/E |
| 2016A |
1.03 |
22.7 |
| 2017A |
1.49 |
16.8 |
| 2018E |
2.29 |
12.5 |
| 2019E |
2.85 |
10.0 |
| 2020E |
3.49 |
8.2 |
财务比率
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
16.8% |
17.7% |
17.7% |
18.2% |
18.5% |
| 净利率 |
1.3% |
2.0% |
2.6% |
3.0% |
3.3% |
| ROE |
8.9% |
12.1% |
15.7% |
16.9% |
17.6% |
| 资产负债率 |
60.7% |
61.1% |
57.8% |
56.3% |
54.4% |
| 净负债比率 |
-52.1% |
-73.0% |
-77.9% |
-82.9% |
-86.8% |
| 流动比率 |
1.02 |
1.02 |
1.14 |
1.22 |
1.30 |
| 速动比率 |
0.56 |
0.57 |
0.70 |
0.77 |
0.85 |
| 总资产周转率 |
2.78 |
2.58 |
2.60 |
2.58 |
2.52 |
| 每股净资产 |
11.58 |
12.28 |
14.58 |
16.87 |
19.80 |
公司研究团队
- 洪涛：首席分析师，浙江大学金融学硕士，2010年从事商贸零售研究，2014年加入广发证券，曾获新财富批零行业第四名、水晶球分析师第一名、金牛分析师第三名。
- 林伟强：资深分析师，上海财经大学金融学硕士，2015年加入广发证券，曾获新财富批零行业第四名（团队）、水晶球分析师第一名（团队）、金牛分析师第三名（团队）。
- 叶群：资深分析师，上海财经大学经济学硕士，2016年加入广发证券，曾获新财富批零行业第四名（团队）、水晶球分析师第一名（团队）、金牛分析师第三名（团队）。
- 高峰：分析师，上海交通大学管理科学与工程硕士，2018年加入广发证券。
- 贾雨朦：联系人，伦敦政治经济学院风险与金融硕士，2018年加入广发证券。
投资评级说明
- 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
- 谨慎增持：预期未来12个月内股价表现强于大盘5%-15%。
- 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
- 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。
联系方式
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深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层 |
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| 北京市 |
西城区月坛北街2号月坛大厦18层 |
100045 |
- |
| 上海市 |
浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层 |
200120 |
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