20180503-联讯证券-重庆百货-600729.SH-_联讯中小盘_重庆百货_再议混改有望突破_马上金融一骑绝尘_21页_1mb

重庆百货(600729.SH) 投资分析总结

核心内容

重庆百货是重庆商社集团旗下的唯一上市平台，2018年首次获得“买入”评级。公司通过一系列经营改革措施，推动主业回升，并参股持牌消费金融企业“马上金融”，享受消费金融行业红利。同时，大股东商社集团正推进混合所有制改革，有望进一步提升公司经营活力。

主要观点

1. 主业回升显著

   • 2018年第一季度，公司营业收入同比增长9.66%，归母净利润同比增长43.48%，创下2013年以来最高一季度增速。
   • 公司通过关闭低效门店、拓展新区域、优化供应链等措施，提升毛利率，尤其是超市和电器业态毛利率分别提升1.28pct和4.85pct。
   • 公司严格控制费用增长，2017年三费合计同比下降0.7%。

2. 马上金融表现亮眼

   • 马上金融是全国22家持牌消费金融企业之一，2017年实现营业收入46.68亿元，净利润5.78亿元，成为重庆百货的重要利润来源。
   • 公司拟参与马上金融第三轮融资，增资后持股比例达31.06%，将助力其业务扩张。
   • 马上金融估值有望突破50亿元，优于同业公司趣店和宜人贷。

3. 混改进展有望突破

   • 大股东商社集团拟通过公开征集方式引入两名战略投资者，实现混合所有制改革。
   • 此次混改方案已获得重庆市政府原则同意，相较于此前方案更具可行性，可能实现突破性进展。
   • 混改可能带来公司控制权变更，提升经营活力。

关键信息

盈利预测（亿元）

年份	营业收入	归母净利润	EPS（元）
2018E	341.62	7.96	1.96
2019E	354.62	9.61	2.37
2020E	368.22	11.28	2.78

目标估值

• 2018年总市值目标为169.7亿元，对应目标价41.75元。
• 主营业务采用PS估值法，2018年PS为0.45x，对应市值153.7亿元。
• 马上金融采用PE估值法，对应估值16亿元。

重要财务指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
P/E	23.47	17.86	14.78	12.60
P/S	0.43	0.42	0.40	0.39
P/B	2.85	2.59	2.33	2.09
ROE	12.12%	14.50%	15.79%	16.61%
ROIC	23.70%	47.76%	52.16%	65.11%

风险提示

• 百货零售主业增长不及预期；
• 马上金融业务增长不及预期及政策风险；
• 商社集团混改进度不及预期；
• 宏观经济波动风险。

股价催化剂

• 商社集团混改取得突破性进展；
• 公司业绩超预期。

假设风险

• 业态坪效下降；
• 毛利率下滑；
• 马上金融业务推广和盈利不及预期。

总结

重庆百货在主营业务优化和消费金融板块的带动下，展现出强劲的增长潜力。混改的推进将为公司注入新的活力，提升经营效率和市场竞争力。分析师给予公司“买入”评级，认为其在2018年有望实现显著业绩增长，具备较高的投资价值。