20180502-招商证券-重庆百货-600729.SH-重庆百货六问六答_10页_1mb

报告摘要

重庆百货（600729.SH）详细总结

核心内容

重庆百货（600729.SH）是一家在消费领域具有重要地位的上市公司，2018年第一季度的业绩表现超市场预期，显示出公司经营业绩的显著改善。公司目前市值为133亿元，当前股价为33.84元。作为一家在重庆本地具有广泛影响力的零售企业，重庆百货在主业和消费金融业务方面均有良好的发展态势。

主要观点

经营业绩改善：2018年第一季度，重庆百货实现营收100.63亿元，同比增长9.7%，标志着营收拐点的出现。此前连续三年第一季度营收同比下滑的局面已结束。
季度利润结构：重庆百货一季度的净利润占比普遍超过60%，部分年份甚至接近90%。这主要得益于春节促销带来的高营收、较低的期间费用率以及资产减值损失多集中在第四季度。
消费金融业务：重庆百货通过参股马上消费金融，获得了可观的投资收益。2017年马上消费金融净利润达到5.78亿元，重百持股30%，贡献投资收益1.78亿元。预计2018年马上消费金融净利润将达到10亿元，重百贡献约3亿元。
混改进展：重庆百货正在进行第三次混改，由政府推动，预计下半年顺利落地。此次混改将引入两个战略投资者，进一步推动市场化运营和激励机制改革。
市值增长预期：基于2018年预计净利润8亿元（其中消费金融贡献3亿元），给予重百20倍PE估值，对应市值为160亿元。当前市值为133亿元，存在至少25%的增长空间。长期来看，公司有望实现市值翻倍。

关键信息

基础数据

上证综指：3082
总股本：40653万股
已上市流通股：40643万股
总市值：133亿元
流通市值：133亿元
每股净资产（MRQ）：13.6元
ROE（TTM）：13.8%
资产负债率：57.5%
主要股东：重庆商社（集团）有限公司
主要股东持股比例：45.05%

财务数据与估值

会计年度	2016	2017	2018E	2019E	2020E
主营收入(百万元)	33847	32915	33668	34345	35267
同比增长	13%	-3%	2%	2%	3%
营业利润(百万元)	492	808	1044	1337	1638
同比增长	21%	64%	29%	28%	22%
净利润(百万元)	419	605	801	1040	1282
同比增长	14%	45%	32%	30%	23%
每股收益(元)	1.03	1.49	1.97	2.56	3.15
PE	32.8	22.7	17.2	13.3	10.8
PB	2.9	2.7	2.5	2.2	2.0

18年Q1业绩亮点

营收：100.63亿元，同比增长9.7%
营业毛利：1874亿元，同比增长23.0%
销售费用率：8.1%，低于其他季度
管理费用率：3.5%，低于其他季度
营业利润：617亿元，同比增长42.5%
归属于母公司净利润：523亿元，同比增长43.5%
EPS：1.29元

资产减值情况

资产减值损失自2015年起明显增加，15年为3.83亿元，16年为2.41亿元，17年为2.51亿元。
资产减值损失主要集中在第四季度，如2015年第四季度计提3.86亿元，2017年第四季度计提1.53亿元。
2018年第一季度在计提资产减值损失0.89亿元的情况下，仍实现净利润5.23亿元，同比增长43.48%。

混改计划

重百正在进行第三次混改，由重庆市国资委出让55%股权，分为45%和10%两部分。
混改将引入两个战略投资者，预计下半年顺利落地。
混改完成后，公司将实现市场化运营，增强激励机制，为后续发展扫清障碍。

市值增长预期

2018年预计净利润8亿元，给予20倍PE估值，对应市值为160亿元。
当前市值为133亿元，预计有至少25%的增长空间。
长期来看，公司有望实现市值翻倍。

风险提示

马上消费金融业绩不及预期：消费金融业务的快速增长可能受市场环境影响。
门店调整影响业绩：门店优化调整可能在短期内对业绩产生一定影响。

财务预测

资产负债表

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
流动资产	7622	7962	8269	8717	9350
现金	2872	3190	3434	3789	4313
交易性投资	0	824	824	824	824
应收票据	18	3	3	3	3
应收款项	126	117	103	105	108
其他应收款	809	119	122	125	128
存货	2564	2520	2568	2627	2696
其他	1233	1188	1215	1243	1277
非流动资产	4695	5282	5815	6318	6793
长期股权投资	409	854	854	854	854
固定资产	2453	3086	3692	4257	4784
无形资产	403	386	347	312	282
其他	1429	957	922	894	873
资产总计	12317	13244	14084	15034	16143
流动负债	7460	7816	8041	8180	8345
短期借款	346	257	350	350	351
应付账款	2639	2757	2818	2883	2959
预收账款	1857	1937	1980	2025	2079
其他	2618	2865	2893	2922	2957
长期负债	76	279	279	279	279
负债合计	7535	8095	8319	8459	8624
股本	407	407	407	407	407
资本公积金	405	403	403	403	403
留存收益	3839	4184	4740	5473	6323
少数股东权益	131	155	214	292	386
归属于母公司所有者权益	4651	4994	5550	6283	7132
负债及权益合计	12317	13243	14084	15034	16143

现金流量表

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流	462	1287	1002	1151	1305
净利润	419	605	801	1053	1272
折旧摊销	322	284	285	316	345
财务费用	39	(9)	100	100	101
投资收益	(63)	(180)	(315)	(445)	(565)
营运资金变动	(249)	563	71	46	54
其它	(6)	24	60	82	98
投资活动现金流	340	(1150)	(506)	(376)	(258)
资本支出	(406)	(292)	(821)	(821)	(822)
其他投资	745	(858)	315	445	564
筹资活动现金流	(1073)	(355)	(251)	(420)	(522)
借款变动	(330)	(289)	93	0	1
普通股增加	0	0	0	0	0
资本公积增加	(522)	(2)	0	0	0
股利分配	(114)	(228)	(244)	(320)	(422)
其他	(108)	164	(100)	(100)	(101)
现金净增加额	(271)	(217)	244	355	524

利润表

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	33847	32915	33732	34602	35594
营业成本	28160	27095	27694	28330	29076
营业税金及附加	206	221	227	233	240
营业费用	3648	3496	3559	3633	3737
管理费用	1049	1231	1214	1246	1281
财务费用	99	34	100	100	101
资产减值损失	241	251	210	150	100
投资收益	63	180	300	430	550
营业利润	492	808	1043	1356	1623
营业外收入	69	16	16	16	16
营业外支出	42	37	37	37	37
利润总额	519	786	1022	1335	1602
所得税	79	136	163	204	237
净利润	440	650	860	1131	1366
少数股东损益	21	45	59	78	94
归属于母公司净利润	419	605	801	1053	1272
EPS（元）	1.03	1.49	1.97	2.56	3.15

主要财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
年成长率	13%	-3%	2%	2%	3%
营业利润	21%	64%	29%	28%	22%
净利润	14%	45%	32%	30%	23%
毛利率	16.8%	17.7%	17.8%	18.1%	18.3%
净利率	1.2%	1.8%	2.4%	3.0%	3.6%
ROE	9.0%	12.1%	14.4%	16.6%	18.0%
ROIC	9.5%	12.1%	14.5%	16.1%	17.1%
资产负债率	61.2%	61.1%	59.1%	56.2%	53.2%
净负债比率	2.8%	1.9%	2.5%	2.3%	2.2%
流动比率	1.0	1.0	1.0	1.1	1.1
速动比率	0.7	0.7	0.7	0.7	0.8
资产周转率	2.7	2.5	2.4	2.3	2.2
存货周转率	14.2	10.7	10.9	10.9	10.9
应收账款周转率	398.7	271.3	306.8	332.1	333.2
应付账款周转率	11.8	10.0	9.9	9.9	9.9
PE	29.1	20.1	15.2	11.6	9.6
PB	2.6	2.4	2.2	1.9	1.7
EV/EBITDA	36.8	29.8	23.5	20.2	16.0

投资评级定义

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%之间
中性：公司股价变动介于±5%之间
回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平

分析师信息

许荣聪：武汉大学经济学硕士，厦门大学经济学、数学与应用数学双学士，曾任职于长江证券和湘财证券，逻辑推理能力强，紧跟市场热点，产业人脉丰富。
宁浮洁：南京大学经济学硕士，曾任职于中泰证券零售组，覆盖商业零售行业，18年加盟招商证券，产业资源丰富，逻辑清晰，主要方向为超市和电商等。
王凌霄：上海交通大学硕士，同济大学学士，2018年加入招商证券，主要方向为新零售和百货。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但对信息的准确性和完整性不作任何保证。报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告内容仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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