20180827-天风证券-重庆百货-600729.SH-业绩超预期增长49.1_马上金融增资完成或开启加速_5页_1mb

重庆百货（600729）总结

核心内容

重庆百货在2018年上半年实现显著业绩增长，公司整体表现超出市场预期。营业收入达到180.52亿元，同比增长6.78%；营业利润和归母净利润分别同比增长44.5%和49.05%，达到8.34亿元和6.96亿元。EPS为1.71元，ROE为13.11%。公司通过优化经营和控制成本，提升了盈利能力。

主要观点

• 业绩增长显著：2018H1公司实现收入180.52亿元，同比增长6.78%；连续4个季度实现正增长。
• 盈利能力提升：净利润率由去年同期的2.90%提升至4.02%，主要得益于消费金融业务的强劲表现。
• 消费金融业务表现突出：马上消费金融完成第三轮增资，注册资本增至40亿元，成为国内持牌消费金融TOP3。18H1实现净利润3.66亿元，贡献上市公司投资收益1.12亿元。
• 盈利预测上调：基于消费金融增资及混合所有制改革的预期，上调公司2018-2019年归母净利润预测至9.03亿和11.32亿元，对应EPS为2.22元和2.79元，当前股价对应PE分别为13X和10X。
• 市场与改革前景：公司计划推进混合所有制改革，引入战略投资者，与互联网或零售巨头合作，进一步优化业态和提升效率。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018H1为180.52亿元，同比增长6.78%。
• 归母净利润：2018H1为6.96亿元，同比增长49.05%。
• 净利润率：2018H1为4.02%，同比提升1.12个百分点。
• 毛利率：2018H1为18.44%，同比提升64个百分点，其中超市毛利率增长最快。
• 费用率：期间费用率为13.15%，同比下降0.28个百分点，管理费用和财务费用分别下降3.58%和0.37%。
• 投资收益：消费金融贡献投资收益1.12亿元，占归母净利润的16.1%。

消费金融业务

• 注册资本：增资后达到40亿元，位列国内持牌消费金融公司第三。
• 营业收入：2018H1为41.07亿元，Q1和Q2分别为21.33亿和19.74亿。
• 净利润：2018H1为3.66亿元，Q1和Q2分别为2.5亿和1.16亿。
• 总资产：截至2018H1末，总资产达348.21亿元，预计主要来自增资带来的资本金增加。

盈利预测调整

• 2018-2019年归母净利润：从6.71亿、7.96亿元上调至9.03亿、11.32亿元。
• EPS：2018年为2.22元，2019年为2.79元。
• 估值指标：当前PE为13X，2019年为10X，EV/EBITDA从2018年的5.39下降至2020年的2.78。

混合所有制改革

• 股权结构调整：商社集团拟引入两名战略投资者，完成后重庆市国资委持股45%，战略投资者分别持股45%和10%。
• 合作展望：公司或将与线上互联网或线下零售巨头合作，探索改革路径，进一步优化业态与提升效率。

风险提示

• 市场竞争加剧：零售行业竞争激烈，可能影响公司业绩。
• 资产整合效果未达预期：改革与整合可能面临挑战，影响实际收益。

结论

重庆百货在2018年上半年表现出色，业绩超预期增长，尤其是消费金融业务的快速增长为公司带来了显著的盈利提升。随着马上消费金融增资完成及公司推进混合所有制改革，预计未来业务将加速发展，公司盈利能力和市场地位有望进一步提升。分析师建议积极关注，维持“买入”评级。