20181028-招商证券-重庆百货-600729.SH-主业强劲支撑_利润持续高增长_5页_862kb
报告摘要
重庆百货（600729.SH）总结
核心内容
重庆百货（600729.SH）作为一家以零售业务为主的企业，展现出较强的主营业务能力和持续的利润增长趋势。2018年三季报显示，公司实现营业收入256.85亿元，同比增长5.91%；归属于上市公司股东的净利润7.69亿元，同比增长53.25%。当前股价为26.7元，对应2018年PE仅为12.4倍，显示其估值具有吸引力。
主要观点
- 主营业务稳健：公司通过持续调整门店结构，强化核心业务，实现收入的稳步增长。Q3新开3家超市和1家汽贸门店，关闭5家超市和1家电器门店，显示出公司在优化门店布局。
- 毛利率提升：Q1-Q3公司整体毛利率达到18.29%，同比增长0.51个百分点，其中超市和电器板块毛利率分别增长1.3%和1.2%，显示出成本控制和产品结构优化的成效。
- 消费金融业务复苏：随着马上消费金融的增资落地，其利润恢复增长，成为公司业绩的重要支撑。
- 混改进展顺利：公司母公司商社集团于2018年10月19日成功挂牌重庆联交所，引入两个战投，持股比例分别为45%和10%，整体估值不低于157.22亿元。混改有望提升公司治理结构和运营效率。
- 盈利预测乐观：预计2018-2020年公司利润分别为8.76亿、12.01亿和14.66亿元，显示出良好的增长前景。
- 估值优势明显：当前PE仅为12.4倍，远低于历史平均水平，具备较高的投资价值。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 33847 | 32915 | 33989 | 35096 | 36133 |
| 营业利润（百万元） | 492 | 808 | 1122 | 1526 | 1852 |
| 净利润（百万元） | 419 | 605 | 876 | 1201 | 1466 |
| 每股收益（元） | 1.03 | 1.49 | 2.15 | 2.95 | 3.61 |
| PE | 25.9 | 17.9 | 12.4 | 9.0 | 7.4 |
| PB | 2.3 | 2.2 | 1.9 | 1.7 | 1.5 |
季度业绩表现
| 指标 | 17Q3 | 18Q2 | 18Q3 | 同比 | 环比 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 7347 | 7989 | 7633 | 3.89% | -4.46% |
| 营业毛利（百万元） | 1302 | 1455 | 1366 | 4.92% | -6.12% |
| 营业利润（百万元） | 50 | 217 | 113 | 126.00% | -47.93% |
| 归属于母公司净利润（百万元） | 35 | 173 | 73 | 108.57% | -57.80% |
| EPS（元） | 0.09 | 0.43 | 0.18 | 100.00% | -58.14% |
财务比率分析
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 17.2% | 18.5% | 18.29% | 18.5% | 18.8% |
| 净利率 | 1.2% | 1.8% | 2.6% | 3.4% | 4.1% |
| ROE | 9.0% | 12.1% | 15.8% | 18.5% | 19.7% |
| ROIC | 9.5% | 12.1% | 15.8% | 18.2% | 19.0% |
| 资产负债率 | 61.2% | 61.1% | 59.7% | 55.7% | 52.4% |
| 资产周转率 | 2.7 | 2.5 | 2.4 | 2.3 | 2.2 |
| 存货周转率 | 14.2 | 10.7 | 10.9 | 10.9 | 10.9 |
| 应收账款周转率 | 398.7 | 271.3 | 308.4 | 334.1 | 333.6 |
| 应付账款周转率 | 11.8 | 10.0 | 10.0 | 10.0 | 10.0 |
投资建议
- 评级：维持“强烈推荐-A”评级
- 理由：
- 主业稳健成长，为公司提供安全边际
- 消费金融业务复苏，带来额外利润增长
- 混改成功挂牌，引入战投，提升治理结构和运营效率
- 当前估值较低，PE仅为12.4倍，具备投资吸引力
风险提示
- 马上消费金融业绩不及预期：消费金融业务的利润增长依赖其表现，若业绩未达预期，可能影响整体利润
- 门店调整影响业绩：尽管门店调整有助于优化结构，但短期内可能对业绩产生一定影响
研究团队
- 许荣聪：商贸零售首席分析师，武汉大学经济学硕士，厦门大学经济学、数学与应用数学双学士，曾任职于长江证券和湘财证券
- 宁浮洁：南京大学经济学硕士，曾任职于中泰证券零售组，现为招商证券零售分析师，主要方向为超市和电商等
- 王凌霄：上海交通大学硕士，同济大学学士，2018年加入招商证券，主要方向为新零售和百货
投资评级定义
-
公司短期评级：
- 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：股价涨幅介于5% - 20%之间
- 中性：股价变动幅度介于±5%之间
- 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
-
公司长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
-
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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