20180831-安信证券-内蒙一机-600967.SH-内蒙一机_收入利润双增长_产销加速或将带动公司中长期业务_6页_370kb

内蒙一机2018年中报及业绩分析总结

核心内容

内蒙一机（600967.SH）在2018年上半年实现了收入和利润的显著增长，具体表现为营业收入50.82亿元，同比增长10.91%，环比二季度增长231.04%；归母净利2.89亿元，同比增长47.28%，环比二季度增长378.59%。公司业绩增长主要得益于母公司净利润的提升，以及财务费用的节省和资产减值损失的转回。

主要观点

• 母公司业绩带动整体增长：母公司净利润的增加是公司整体收入和利润增长的关键因素。
• 财务费用节省：由于货币资金结构优化，公司财务费用显著减少，利息收入增加至1.76亿元。
• 资产减值损失转回：资产减值损失减少，对利润形成积极影响。
• 预收账款增长：预收账款大幅增长，表明军品订单增加，预示未来收入增长潜力。
• 存货增长：存货增加主要由8×8轮式装甲车辆构成，预计下半年交付将释放业绩。
• 军贸业务拓展：公司新增外贸车辆产业化和综合技改项目投资，为未来业绩提供弹性。
• 管理层优化：管理费用和职工薪酬下降，显示管理层级压缩，有助于降本增效。
• 民品铁路车辆业务：前期计提的资产减值损失未来可能冲回，提升利润弹性。

关键信息

业绩数据

• 营业收入：2018年上半年为50.82亿元，同比增长10.91%，环比二季度增长231.04%。
• 归母净利：2018年上半年为2.89亿元，同比增长47.28%，环比二季度增长378.59%。
• 毛利率：母公司上半年毛利率为9.86%，同比略有下降，但财务费用节省和资产减值损失转回带动整体利润提升。

财务结构变化

• 货币资金：由库存现金、银行存款和其他货币资金组成，结构优化带来财务费用节省。
• 预收账款：合并口径为52.53亿元，环比增长58.70%；母公司口径为52.32亿元，环比增长61.28%。
• 存货：合并口径为21.83亿元，环比增长32.70%；母公司口径为18.92亿元，环比增长32.70%。

投资建议

• 投资评级：买入-A，预计未来2~3年公司可保持20%左右增长。
• 目标价：6个月目标价15.38元。
• 净利润预测：2018~2020年净利润分别为6.30/7.44/8.90亿元，EPS分别为0.37/0.44/0.53元。
• PE预测：对应当前股价的PE分别为35.8/30.3/25.4倍，估值逐步下降。

风险因素

• 装备列装速度：若低于预期，可能影响业绩。
• 业绩释放：可能不及预期。
• 零部件备件：影响整体交付进度。
• 新型号进展：若不及预期，影响公司发展。
• 主营产品自产率：较低可能导致利润率不高。
• 国企改革：进展缓慢可能影响公司效率。

未来增长点

• 军品产能扩张：军品产能基本完成，为长期增长奠定基础。
• 军贸业务：军贸毛利率高于国内列装，提供未来业绩弹性。
• 陆军换装高峰：预计未来三年将受益于陆军装备换装加速。
• 资产证券化：兵器集团资产证券化率提升，可能带来收益。
• 存货释放：随着交付期临近，存货可能转化为收入，提升业绩。

公司动态

• 募集资金项目变更：新增外贸车辆产业化和综合技改项目投资3.85亿元。
• 管理层优化：管理费用和职工薪酬下降，显示降本增效。
• 存货结构：在产品占比近六成，说明公司有较大的业绩释放空间。

财务指标预测

总结

内蒙一机在2018年上半年展现出强劲的业绩增长，主要得益于母公司净利润提升、财务费用节省以及资产减值损失转回。同时，公司通过优化财务结构、拓展军贸业务、提升管理效率等方式，为中长期发展提供了良好的基础。尽管存在一定的风险因素，但整体来看，公司未来发展前景良好，具备较大的业绩增长潜力。