20171028-国金证券-中青旅-600138.SH-休闲景区板块维持高增长_数据论证景区板块高景气度_5页_1mb

中青旅(600138.SH) 综合旅游行业总结

核心内容

中青旅（600138.SH）作为综合旅游行业的重要参与者，展现出较强的长期竞争力，其市场表现优于行业均值。当前股价为20.34元，公司维持“买入”评级，显示出市场对其未来发展的积极预期。

主要观点

• 休闲景区板块表现优异：公司休闲景区业务持续增长，尤其是乌镇和古北水镇。乌镇前三季度接待游客802.65万人次，同比增长13.76%，实现营业收入12.37亿元，同比增长20.37%。古北水镇接待游客226.61万人次，同比增长17.77%，营业收入7.85亿元，同比增长39.25%。
• 量价齐升推动业绩增长：乌镇在8月提价后，游客人次增长依然强劲，表明景区需求稳定，景气度高。古北水镇因取消夜游优惠政策和酒店开业，人均消费额显著提升。
• 酒店板块受益行业复苏：山水酒店在行业复苏背景下实现营收增长13.69%，创格和风采的云贵川福利业务也保持稳定增长。
• 黄金周数据略低，但三季报数据验证高景气度：尽管黄金周数据略低于预期，但前三季度的高增长数据表明，乌镇和古北水镇的客流量和业绩仍保持强劲。
• 盈利预测与估值：公司预计2017E、2018E、2019E的净利润分别为6.44亿元、7.47亿元、8.60亿元，增长幅度分别为33%、16%、15%。当前股价对应PE分别为22.86倍、19.71倍、17.12倍，安全边际较高，维持买入评级。
• 风险提示：景区项目受天气影响较大，濮院等新项目推进可能不达预期，邀游网业务可能受市场竞争影响持续亏损。

关键信息

财务数据

• 每股收益：2015年为0.408元，2017E为0.890元，预计2019E为1.188元。
• 每股净资产：2015年为6.43元，2017E为7.82元，预计2019E为9.84元。
• 净利润增长率：2016年为63.83%，2017E为33.22%，2019E为15.12%。
• 净资产收益率：2015年为6.34%，2017E为11.38%，预计2019E为12.07%。
• 总股本：保持723.84百万股不变。
• 总市值：14,722.91百万元。
• 资产负债率：2017E为35.64%，预计2019E为29.95%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：从2014年的41.0天降至2017E的46.0天。
• 存货周转天数：从2014年的31.3天增至2017E的26.0天。
• 应付账款周转天数：从2014年的34.9天增至2017E的38.0天。
• 固定资产周转天数：从2014年的72.7天增至2017E的132.5天。

投资建议

• 市场评级：市场中相关报告投资建议为“买入”的得1分，平均评分1.37，对应“增持”建议。
• 目标价：2016年11月14日目标价为25.00~27.00元，2017年1月18日目标价为24.00~25.00元，2017年4月21日目标价为25.00~26.00元。
• 行业优化市盈率：2017E为108.18倍，显示公司估值高于行业均值。

附录

三张报表预测摘要

• 损益表：主营业务收入预计在2017E至2019E期间稳步增长，净利润率逐步提升。
• 现金流量表：经营活动现金净流保持稳定增长，投资活动现金净流有所改善。
• 资产负债表：资产总计持续增长，负债股东权益结构优化。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 天气影响：景区项目受天气影响，游客人次波动较大。
• 新项目推进：濮院等新项目推进可能不达预期。
• 邀游网业务：邀游网业务可能受市场竞争环境影响持续亏损。

结论

中青旅在休闲景区板块表现强劲，乌镇和古北水镇的业绩增长验证了其高景气度和市场竞争力。尽管黄金周数据略低，但前三季度的高增长表明其业务稳健。公司维持“买入”评级，估值合理，未来增长潜力大，但需关注天气、新项目推进及邀游网业务的不确定性。