纺织服装行业2018年中报前瞻：择优配置绩优龙头，把握估值修复机会-20180713-招商证券-19页-2mb

报告摘要

纺织服装行业2018年中报前瞻与投资建议总结

核心内容概览

2018年第二季度，纺织服装行业整体呈现淡季销售增速放缓，但龙头公司表现稳健，终端运营良好。随着人民币贬值及棉价上涨预期的增强，纺织制造板块有望在第三季度后逐步回暖。同时，品牌零售板块在运营效率提升的背景下，估值修复行情将持续，建议投资者关注优质龙头及中报预期良好的公司。

主要观点

1. 品牌零售表现

高端女装：安正时尚、歌力思、朗姿股份等公司在18Q2保持双位数增长，且运营稳定性高。
高端休闲：比音勒芬、海澜之家、森马服饰、太平鸟等公司Q2销售增速略有放缓，但整体表现优于行业。
家纺：罗莱生活、水星家纺、富安娜等公司Q2线下增长超预期，线上增速放缓，但整体收入增长稳定。
童装：安奈儿保持高景气，预计18H1收入增长约20%，净利润增速约10%。
商务休闲男装：七匹狼、九牧王等公司Q2增速放缓，但雅戈尔保持稳定增长，全年业绩有望提升。

2. 纺织制造板块

棉纺：受人民币贬值及棉价上涨预期影响，纺织制造板块业绩有望在Q3后逐季好转。
辅料：伟星股份收入及利润稳定增长，预计18H1收入/净利润增速分别达到23%。

3. 电商零售

开润股份：预计18H1收入增长70-85%，净利润增速45-50%，受益于小米生态链及新零售渠道。
南极电商：剔除时间互联影响后，18H1归母净利润同比增速为60-70%。
跨境通：预计18H1收入增长78%，净利润增长60-70%，当前估值处于底部，建议布局。

关键信息

行业规模：截至2018年7月13日，股票家数为109只，总市值7376亿元，流通市值5498亿元，占比较小。
行业指数：18Q2绝对表现-11.9%，相对表现-2.9%；18H1绝对表现-16.3%，相对表现1.3%；18Q2绝对表现-20.2%，相对表现-15.4%。
估值情况：18年龙头公司PE处于18-23X，多数公司估值回落至年初20X以下，存在修复空间。

投资建议

Q3建议：核心配置运营数据稳定性高、中报预期靓丽的优质龙头，把握Q4估值切换行情。
重点标的：
- 高端女装：安正时尚、歌力思、朗姿股份，18PE低于20X。
- 家纺龙头：罗莱、水星家纺、富安娜，中报预期佳，估值回落至19X。
- 休闲龙头：森马、海澜、比音勒芬、太平鸟，受大盘调整影响估值向20X回归，可逢回调加仓。
- 新模式高成长公司：开润股份（18PE42X）。
- 电商龙头：跨境通（18PE17X），受益于人民币贬值。
- 纺织制造龙头：百隆、健盛、鲁泰、华孚，估值处于底部，可关注。

风险提示

终端消费低迷：可能影响整体行业增长。
行业转型不及预期：可能影响龙头公司表现。

主要财务数据（部分重点公司）

公司名称	市值（亿元）	股价	17EPS	18EPS	19EPS	18PE	19PE	PB	评级
森马服饰	384	14.31	0.42	0.56	0.66	25.55	21.68	3.6	强烈推荐-A
海澜之家	554	12.33	0.74	0.82	0.91	15.04	13.55	4.2	强烈推荐-A
太平鸟	159	33.08	0.95	1.35	1.77	24.50	18.69	5.3	强烈推荐-A
罗莱生活	108	14.46	0.57	0.72	0.86	20.14	16.81	3.3	强烈推荐-A
水星家纺	61	22.82	0.96	1.24	1.55	18.46	14.72	3.3	强烈推荐-A
歌力思	70	20.84	0.91	1.10	1.34	18.95	15.55	3.4	强烈推荐-A
安正时尚	71	17.51	0.67	0.89	1.17	19.75	14.96	2.9	强烈推荐-A
开润股份	91	41.9	0.61	0.93	1.41	45.01	29.71	20	强烈推荐-A
跨境通	238	15.30	0.49	0.86	1.20	17.79	12.75	4.4	强烈推荐-A

总结

纺织服装行业在2018年第二季度面临淡季销售增速放缓，但龙头公司运营良好，增长表现优于行业。纺织制造板块受益于人民币贬值及棉价上涨预期，业绩有望逐步改善。电商板块保持高增长，开润股份、南极电商及跨境通等公司表现亮眼。建议投资者在Q3核心配置运营数据稳定、中报预期佳的优质龙头，并把握Q4估值切换机会，关注估值修复及增长潜力。

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