20190728-东吴证券-纺织服装行业：中国市场仍是国际品牌最强劲增长点_22页_2mb

中国市场仍是国际品牌最强劲增长点总结

核心内容

中国市场作为国际品牌增长的主要驱动力，表现持续强劲。尽管全球经济环境疲软，但中国市场的消费增长依然显著，成为国际品牌收入增长的关键来源。耐克、安踏等品牌在中国市场均实现了高于全球平均水平的增长，其中安踏在2019年上半年实现收入增长35%、经营溢利增长50%、归母净利润增长25%，展现出强劲的市场表现和运营效率。比音勒芬虽有存货增长，但其高售罄率和高效运营能力同样值得关注。

主要观点

• 消费韧性显现：尽管整体经济环境疲软，但中国消费市场展现出韧性，尤其在服装鞋帽针纺织品类，6月份零售额同比增长5.2%，较5月有所回升。
• 低估值龙头具备投资价值：市场中低估值的龙头公司，如海澜之家、富安娜等，因机构投资者的悲观情绪而被抛售，但产业资本的频繁回购表明其对自身价值的认可，构成长期配置窗口。
• 高增长个股值得关注：在消费数字企稳和外部环境缓和的背景下，比音勒芬、南极电商、开润股份等高增长个股仍应受到重视。
• 行业龙头具备α收益潜力：具备竞争优势的行业龙头，如安踏体育、比音勒芬、森马服饰、波司登、地素时尚、歌力思、李宁等，长期配置价值显著。

关键信息

1. 国际品牌在中国市场的表现

• 耐克：中国市场增速亮眼，全年和季度均保持较高增长。
• 迅销集团：大中华地区增速达22.1%，表现优于全球。
• Burberry：中国大陆市场增长约15%，高于全球增长。
• LVMH：亚洲及其他地区增长18%，高于全球。
• 开云集团：亚太地区（除日本）增长24.2%，中国大陆上半年增长35.3%。
• Moncler：19年上半年增长15%，中国市场的表现稳定。
• 爱马仕：亚太地区（除日本）增长20.7%，显示其在中国市场的强劲需求。

2. 相关标的估值与分红情况

公司名称	市值（亿元）	2018归母净利润（亿元）	2019归母净利润（亿元）	YOY	19PE	2020归母净利润（亿元）	YOY	20PE	3年平均分红比例	19年股息率
森马服饰	294	16.9	19.1	13.0%	15.4	22.1	15.6%	13.3	62%	4.0%
波司登	254	9.8	12.6	28.4%	20.2	15.6	23.6%	16.3	76%	3.8%
海澜之家	389	34.5	36.9	6.7%	10.6	39.0	5.7%	10.0	61%	5.8%
太平鸟	72	5.7	6.9	20.7%	10.4	7.9	14.2%	9.1	72%	7.0%
安踏体育	1,430	41.0	52.5	27.9%	27.3	63.3	20.6%	22.6	61%	2.2%
李宁	408	7.2	12.7	77.6%	32.1	14.4	13.0%	28.4	13%	0.4%
比音勒芬	78	2.9	4.1	41.0%	18.9	5.3	28.4%	14.7	36%	1.9%
歌力思	46	3.7	4.4	21.0%	10.4	5.3	20.5%	8.6	38%	3.7%
安正时尚	49	2.8	3.8	33.4%	13.2	4.4	18.4%	11.1	36%	2.7%
富安娜	61	5.4	6.2	14.1%	9.8	7.0	12.2%	8.7	50%	5.1%
罗莱生活	80	5.3	6.0	12.2%	13.3	6.7	11.7%	11.9	54%	4.1%
水星家纺	47	2.9	3.2	13.6%	14.5	3.7	15.0%	12.6	49%	3.4%
申洲国际	1,461	45.4	53.9	18.7%	27.1	62.7	16.4%	23.3	58%	2.2%

3. 零售端数据

• 2019年6月，社会消费品零售总额当月同比增长9.8%，限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长5.2%，环比有所上升。
• 消费者信心指数在2018年1月至今有所回升，表明市场情绪有所改善。

4. 出口情况

• 2019年6月，纺织品、服装、鞋类出口增速分别为-3.4%、-3.0%、-2.4%，整体表现平淡。
• 1-6月累计出口额增速分别为0.7%、-4.9%、-0.2%，显示出口市场疲软。

5. 上游原材料

• 棉花：328级棉花现货价格下跌，长绒棉价格同样下降，棉纱线价格略有下跌。
• 化纤：粘胶短纤、涤纶短纤价格下降，氨纶价格相对稳定。
• 汇率：美元兑人民币汇率企稳，对出口影响有限。
• 黄金：上金所Au100g价格略有上升，伦敦现货黄金价格小幅上涨。

6. 上市公司重要公告

• 华茂股份：收到政府补助2850.32万元，计入第三季度其他收益。
• 际华集团：子公司进入破产清算程序，同时收到政府补助。
• 嘉麟杰：筹划发行股份购买资产，计划8月6日复牌。
• 兴业科技：19H1收入下降9.6%，但归母净利增长106%。
• 锦泓集团：可转债开始转股，转股价格为10.52元/股。
• 延江股份：完成股权激励计划，授予167.5万股。
• 棒杰股份：以0.28亿元回购472.99万股。
• 安踏体育：19H1收入增长35%，经营溢利增长50%，归母净利润增长25%。
• 比音勒芬：回复交易所问询函，强调高售罄率和高效运营。
• 海澜之家：股东大会通过二期回购预案，回购金额不低于6.91亿元。
• 南极电商：股东减持，持股比例降至5.46%。
• 美邦服饰：员工持股计划锁定期届满，累计购买股票5819.08万股。
• 奥康国际：以1.72亿元回购1,607.40万股，占总股本4.01%。
• 跨境通：董事长减持股份，同时进行股权质押。
• 御家汇：累计回购2098.05万股，支付1.82亿元。

风险提示

1. 宏观经济放缓：可能影响居民可支配收入，进而影响服装消费。
2. 意外天气影响：如暖冬可能影响冬装销售，导致收入下降。
3. 原材料价格波动：棉花、化纤等原材料价格波动可能影响企业毛利率。

投资建议

• 短期：关注半年报高增长个股，如比音勒芬、南极电商、开润股份。
• 长期：关注具备α收益的行业龙头，如安踏体育、比音勒芬、森马服饰、波司登、地素时尚、歌力思、李宁。
• 制造业：建议等待半年报消化利空，关注申洲国际、天虹纺织、华孚时尚、百隆东方。

东吴证券投资评级标准

• 公司投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业投资评级：增持、中性、减持。

结论

中国市场依然是国际品牌增长的主要动力，具备竞争优势的龙头公司值得关注。尽管存在宏观经济放缓和原材料价格波动等风险，但当前低估值龙头通过回购表明其价值判断，构成不错的长期投资窗口。建议投资者关注高增长个股及行业龙头，同时留意行业动态和公司公告。