纺织服装行业：1~2月服装线上线下零售表现良好，继续强调三条主线！-20180304-东吴证券-40页-3mb

报告摘要

服装行业1-2月线上线下零售表现良好，继续强调三条主线

核心内容

2018年1-2月，服装行业线上线下零售表现良好，多家龙头企业业绩超预期，展现出强劲增长势头。报告强调，当前纺服板块具备基本面与估值“戴维斯双击”的潜力，继续推荐三条投资主线：品牌服装、高增长新模式龙头、优质制造。

主要观点

行业基本面强劲
- 1-2月天猫服装销售数据亮眼，男装、女装、童装、内衣家居、箱包皮具等品类TOP10品牌销售额分别同比增长101%、65%、95%、82%、39%。
- 上市公司旗下品牌表现优异，如森马旗下巴拉巴拉销售额同比增长71%，太平鸟男/女/童装分别增长55%、87%、215%，南极电商男装/内衣分别增长275%、127%，开润旗下90分品牌增长132%，七匹狼男装增长88%。
- 线下零售同样稳健增长，品牌服饰龙头在1-2月表现良好，零售趋势向好。
行业集中度提升
- 供应链和渠道集中度提升，品牌龙头将受益于更高效的资源配置和更高的市场占有率。
- 腾讯、阿里等互联网巨头在零售领域持续布局，进一步强化了对线下优质品牌的扶持，为纺服板块带来流量和数据支持。
多重利好共振
- 宏观经济向好、渠道调整到位、17Q4冷冬和18春节较晚，共同推动了纺服行业增长。
- 品牌龙头全面提效，包括商品、供应链和零售端优化，增强了市场竞争力。

关键信息

1）品牌服装投资主线

森马服饰：1-2月线上销售表现亮眼，预计17/18/19年净利润分别为11.3/16.1/19.2亿元，对应PE为24X/17X/14X，维持“买入”评级。
海澜之家：通过收购UR、英氏婴童等拓展品牌矩阵，预计17/18/19年净利润分别为33.5/37.2/41.5亿元，对应PE为17/15/14倍，维持“买入”评级。
太平鸟：四季度收入增长超24%，利润增长超60%，预计17/18/19年净利润分别为3.1/3.7/4.3亿元，对应PE为22/19/16X，维持“买入”评级。
富安娜：线下渠道调整到位，电商增长迅速，预计17/18/19年净利润分别为5.0/6.0/6.9亿元，对应PE为20/17/15倍，维持“买入”评级。
罗莱生活：线下门店数量接近2700家，预计17/18/19年净利润分别为4.3/5.7/6.7亿元，对应PE为26/20/17倍，维持“买入”评级。
歌力思：通过收购Ed Hardy、Laurel、IRO等品牌，品牌矩阵完善，预计17/18/19年净利润分别为2.9/3.7/4.2亿元，对应PE为24/19/16X，维持“买入”评级。
九牧王：线下渠道优化，线上增长稳定，预计17/18/19年净利润分别为4.5/5.4/6.3亿元，对应PE为18/15/13X，维持“买入”评级。
七匹狼：线上业务发展迅猛，预计17/18/19年净利润分别为3.1/3.7/4.3亿元，对应PE为22/19/16X，维持“买入”评级。
天创时尚：作为鞋品龙头，通过供应链与产品设计优化，预计17/18/19年净利润分别为1.99/3.02/3.55亿元，对应PE为22/14/12倍，维持“买入”评级。

2）高增长新模式龙头

开润股份：B2B业务增长稳定，2C业务借力新零售渠道发展迅速，预计17/18/19年净利润分别为1.3/2.0/3.0亿元，对应PE为59/39/26倍，维持“买入”评级。
南极电商：依托高效产业链组织，打造高性价比品牌，预计17/18/19年净利润分别为8.7/11.9/15.2亿元，对应PE为27/20/16倍，具备配置价值。
跨境通：作为出口电商龙头，连接中国制造与全球消费者，预计17/18/19年净利润分别为7.5/11.8/18.2亿元，对应PE为38/24/16倍，维持“买入”评级。

3）优质制造

华孚时尚：色纺纱龙头，产能扩张和网链业务放量，预计17/18/19年净利润分别为6.7/9.0/11.3亿元，对应PE为18/14/11倍，维持“买入”评级。
江苏国泰：服装供应链管理服务商，预计17/18/19年净利润分别为8.7/10.2/12.0亿元，对应PE为15/13/11倍，值得关注。
鲁泰A：高端色织布龙头，预计17/18/19年净利润分别为8.4/9.3/10.2亿元，对应PE为12/10/9倍，值得关注。
航民股份：受益于供给侧改革和环保投入，预计17/18/19年净利润分别为5.7/6.3/6.9亿元，对应PE为13/12/11倍，具备投资价值。