20191204-广发证券-休闲服务行业投资策略月报（2019年12月）：双十一免税维持高增长，酒店景气有望筑底回升_29页_1mb

报告摘要

休闲服务行业投资策略月报（2019年12月）总结

核心内容概览

2019年12月休闲服务行业整体表现不佳，板块下跌4.5%，跑输上证综指和沪深300。其中，酒店板块表现相对较好，涨幅达5.5%，而餐饮、景点、旅游综合和其他休闲服务板块则出现不同程度回调。免税行业持续高景气，酒店行业景气度筑底回升，景区客流表现平稳，出境游市场有所分化，部分目的地如东南亚保持高增长。

主要观点

免税行业持续高增长：海南离岛免税销售额在11月11日突破109亿元，预计全年可突破130亿元。双十一期间免税销售金额达1.84亿元，同比增长106%。进口化妆品金额持续高增长，显示高端香化消费韧性。
酒店行业景气筑底待回升：受宏观经济回落和商旅需求低迷影响，酒店行业景气度较低，但龙头公司开店提速，加盟店占比持续上升。11月制造业和服务业PMI数据回升，显示宏观经济边际企稳，酒店景气有望反转。
景区客流表现平淡：部分景区如黄山、北京、张家界等客流增长表现不一，海南和张家界增长相对较好。部分景区因天气或突发事件导致客流下降，但整体仍维持增长趋势。
出境游市场分化明显：日韩市场增速回落，东南亚和欧洲市场表现较好，尤其是泰国和越南。中国港澳台地区游客增速放缓，尤其是赴港游客大幅下降。
重点看好公司：
- 免税行业龙头：中国国旅、宋城演艺
- 酒店行业龙头：锦江酒店、首旅酒店
- 人力资源服务龙头：科锐国际
- 建议关注华住、携程网、复星旅游文化、开元酒店等境外上市的龙头公司。

关键信息

免税行业

1-10月三亚累计旅游过夜人次1783.4万人，同比增长9.6%。
双十一期间离岛免税销售额达1.84亿元，同比增长106%。
海关监管免税品销售金额16.9亿元，同比增长64.6%。
19年预计全年海南离岛免税销售额突破130亿元。
大兴机场免税店11月18日开业，有望为行业带来新的增长点。

酒店行业

首旅、锦江和华住RevPAR分别为175元、169.1元和215元，同比下降3.7%、1.5%和0.8%。
华住三季度新开店548家，加盟店占比达86.5%，中高端酒店占比达37.8%。
11月制造业和服务业PMI回升，宏观经济边际企稳，酒店行业有望迎来景气反转。

景区行业

黄山景区10月游客接待量同比下降4.6%，但1-10月累计增长4.5%。
长白山景区11月接待游客5.5万人次，同比增长16.95%；去除南景区影响后，1-11月累计增长3.8%。
张家界1-10月累计接待游客4796.61万人次，同比增长17.8%。
海南省10月接待游客932.39万人，同比增长10.7%；三亚过夜游客增长2.5%。

出境游

国际航线10月客运量同比增长15.1%，1-10月累计增长16.9%。
日韩市场增速回落，东南亚市场保持高增长，泰国和越南分别增长28%和61%。
欧洲市场景气度持续，但美、加、澳等地区游客人数下降。

教育行业

11月美股教育公司三季报集中披露，跟谁学营收增长449%，实现盈利。
网易有道Q3营收增长98%，但净亏损2.3亿元。K12付费人次同比增长179.2%，客单价增长48.6%。
建议关注在线教育细分赛道，特别是5G等技术革新带来的潜在机会。

风险提示

经济下行：可能影响行业整体需求。
天气和突发事件：对国内和出境旅游人数增长产生影响。
教育行业监管趋严：可能影响公司经营，增加租金和人力成本，存在人才流失风险。

估值分析

股票简称	股票代码	最新收盘价	合理价值	2019E EPS	2020E EPS	2019E PE	2020E PE	2019E EV/EBITDA	2020E EV/EBITDA	2019E ROE	2020E ROE
中国国旅	601888	84.82	98.80	2.40	2.47	35.34	34.34	24.04	20.76	22.2	19.8
宋城演艺	300144	27.58	31.90	0.96	1.01	28.73	27.31	26.29	22.00	13.9	13.0
首旅酒店	600258	18.01	24.30	0.79	0.94	22.80	19.16	8.12	7.35	9.5	10.8
锦江酒店	600754	24.55	26.75	1.07	1.27	22.94	19.33	9.36	7.87	8.6	9.1
科锐国际	300662	28.65	35.00	0.81	0.99	35.37	28.94	25.66	20.96	16.7	16.9