休闲服务行业投资策略月报（2019年12月）：双十一免税维持高增长，酒店景气有望筑底回升-20191204-广发证券-29页_1mb

休闲服务行业投资策略月报（2019年12月）总结

核心内容

旅游行业

11月休闲服务板块整体下跌4.5%，跑输上证综指和沪深300。板块在28个申万一级行业中排名第23位。各子板块中，酒店表现最优，涨幅达5.5%；餐饮、景点、旅游综合和其它休闲服务分别下跌4%、5.3%、5.7%和9.3%。重点公司包括中国国旅、宋城演艺、锦江酒店、首旅酒店及科锐国际。

免税行业：

• 1-10月三亚旅游过夜人次同比增长9.6%，双十一期间免税销售金额达1.84亿元，同比增长106%。
• 海南离岛免税销售额预计全年将突破130亿元，进口化妆品金额持续高增长，反映出高端消费的韧性。
• 大兴机场免税店于11月18日正式营业，未来有望带动业绩增长。

酒店行业：

• 受宏观经济回落和商旅需求低迷影响，酒店景气度较低，但龙头新开店提速，门店结构优化。
• 11月制造业和服务业PMI数据回升，宏观经济边际企稳，酒店行业有望迎来景气反转。
• 华住三季度RevPAR同比下降0.8%，但加盟店占比提升，中高端品牌布局加强。

景区行业：

• 10月重点景区客流表现平淡，部分景区如黄山和北京市游客接待量同比下降。
• 张家界1-10月累计客流增长17.8%，海南10月接待游客量增长10.7%，表现相对较好。

出境游：

• 日韩增速回落，但东南亚市场如泰国和越南维持高景气度。
• 欧洲市场景气度持续，但美、加、澳等地区出现负增长。

主要观点

1. 免税行业持续高景气：海南离岛免税销售额增长显著，预计全年将突破130亿元，进口化妆品金额增长强劲，显示高端消费市场的韧性。未来随着大兴机场免税店的运营，免税行业增长潜力仍大。
2. 酒店行业景气有望筑底回升：受宏观经济企稳和PMI数据回升影响，酒店行业可能迎来景气反转，酒店龙头新开店提速，优化门店结构，提升盈利能力。
3. 景区客流平稳，部分景区表现良好：张家界、海南等景区客流增长显著，但整体上部分景区如黄山和北京游客接待量出现下降。
4. 出境游市场分化：日韩增速回落，但东南亚市场表现强劲，欧洲市场保持稳定，而美加澳等地区出现客流下滑。
5. 教育行业表现平淡，关注在线教育细分赛道：美股在线教育公司如跟谁学和网易有道增长显著，K12业务表现强劲，技术革新为在线教育带来新机会。

关键信息

免税行业

• 1-10月三亚旅游过夜人次增长9.6%，双十一期间离岛免税销售金额增长106%。
• 海南离岛免税全年销售额预计突破130亿元。
• 大兴机场免税店开业，预计带动业绩增长。
• 进口化妆品金额增长24.4%，显示高端香化消费的持续增长。

酒店行业

• 首旅、锦江和华住Q3 RevPAR同比分别下降3.7%、1.5%和0.8%。
• 华住三季度新开店548家，加盟店占比提升，中高端品牌布局加强。
• 11月制造业和服务业PMI数据回升，宏观经济边际企稳，酒店景气有望反转。

景区行业

• 黄山景区10月游客接待量下降4.6%，但1-10月累计增长4.5%。
• 长白山景区1-11月累计增长3.8%（扣除南景区影响）。
• 张家界1-10月累计客流增长17.8%，海南10月游客接待量增长10.7%。

出境游

• 日韩游客增速回落，但东南亚市场如泰国和越南表现强劲。
• 欧洲市场保持稳定，美加澳等地区出现客流下滑。
• 10月国际航线客运量增长15.1%，国内航线增长4.3%。

教育行业

• 美股教育公司三季报集中披露，跟谁学和网易有道表现亮眼。
• 跟谁学19年前三季度营收增长449%，实现盈利。
• 网易有道19年Q3营收增长98%，但净亏损扩大。
• 在线教育增长强劲，尤其是K12业务，预计未来增长趋势稳定。

风险提示

1. 经济下行风险：可能影响整体行业需求。
2. 天气和突发事件：可能影响旅游人数增长。
3. 教育行业监管趋严：可能影响公司经营，增加租金和人力成本，导致人才流失。

重点公司推荐

• 中国国旅：免税行业龙头，受益于高端化妆品需求增长和国内免税渠道占比提升。
• 宋城演艺：景区业务增长强劲，异地项目表现良好，未来成长趋势稳定。
• 锦江酒店、首旅酒店：酒店行业龙头，积极扩张，优化门店结构。
• 科锐国际：人力资源服务龙头，境内外扩张，股权激励提升员工积极性。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2019-12-04