20251114-浦银国际证券-哔哩哔哩-W-09626.HK-流量增长提速_广告业务保持强劲_8页_813kb

哔哩哔哩（BILI.US/9626.HK）研究报告分析总结

公司概况

哔哩哔哩是互联网平台，专注于视频和游戏领域，近期报告基于浦银国际分析师的研究。

财务表现

• 3Q25季度收入77亿元，同比增长5.2%，符合市场预期。
• 毛利率环比改善至36.7%，调整后净利润7.9亿元，高于预期6.4亿元，调整后利润率提升2.5个百分点至10.2%。
• 四季度收入增速预测上调至4.9%，维持经营利润率预测。

业务增长

• 用户流量增长加速：DAU同比增长9.3%至1.17亿，MAU同比增长8.0%至3.76亿，用户日均时长达112分钟，创历史新高。
• 广告收入同比增长23%，主要受益于广告效率提升，并预计四季度增速保持20%以上。

游戏业绩

• 自研游戏表现强劲：《三国：谋定天下》测试良好，《三国：百将牌》即将上线；《逃离鸭科夫》全球总销量超300万份，最高在线人数超30万。
• 游戏收入因高基数影响同比下降17%，但新游有望推动环比改善。

目标与评级

• 上调目标价至32美元/247港元，对应2026年和2027年34x和25x市盈率。
• 维持“买入”评级，看好广告和游戏业务增长潜力。

投资风险

• 关键风险包括用户增长放缓、游戏业务不及预期及利润改善不足。

财务预测摘要（2023-2027E）

• 收入增速放缓，净利润稳健增长，调整后利润率持续提升。风险情景包括乐观（游戏超预期）和悲观（收入不及预期）假设。