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报告摘要

哔哩哔哩-W（09626.HK）2026Q1业绩及展望总结

核心内容概览

哔哩哔哩在2026年第一季度实现了75亿元的收入，同比增长7%。其中，广告业务表现尤为突出，收入同比增长30%，成为推动公司业绩增长的主要动力。此外，公司还加大了对AI技术的投资，以提升平台的内容生产力与商业化效率。

主要观点

收入结构：
- 移动游戏收入为15亿元，同比下降12%。
- 增值服务收入为29亿元，同比增长4%。
- 广告收入为26亿元，同比增长30%。
- IP衍生品及其他收入为4亿元，同比下降4%。
盈利表现：
- 毛利润为28亿元，毛利率达37%。
- Non-GAAP归母净利润约为6亿元，同比增长63%，Non-GAAP归母净利润率约为8%。
用户增长：
- 日均活跃用户达1.15亿，同比增长8%。
- 月均活跃用户达3.76亿，同比增长2%。
- 用户日均使用时长为119分钟，同比增加11分钟。
- 月均付费用户达3,443万，大会员数量达2,477万，其中约80%为年费或自动续费用户。
AI投入与战略：
- 公司将继续聚焦视频理解、推荐及创作等核心场景。
- 加大AI投入，以增强平台的差异化竞争优势。
广告业务增长驱动因素：
- 广告产品供应改善和广告效益提升。
- 游戏、互联网服务、数码家电、电商及汽车是广告投放的主要行业。
- AI广告预算同比增长超170%。
- 数码家电及汽车广告收入同比增长超30%。
- 家装广告投入同比增长超130%。
- PC端和OTT平台广告收入同比增长超50%。
- 搜索与小程序等新场景广告收入翻倍增长。
游戏业务表现：
- 本季度游戏收入同比下降12%，主要受《三国：谋定天下》高基数影响。
- 现有游戏《三谋》、《FGO》、《碧蓝航线》表现稳健。
- 三款新游预计在下半年推出：《三国志：王道天下》测试反馈积极，预计年末推出；《三国：百将牌》预计7月份上线；《闪耀吧！噜咪》5月进入付费测试，预计四季度发行。
投资评级：
- 重申“增持”评级。
- 预计2026-2028年收入分别为330/359/389亿元，同比增长8.6%/9.0%/8.3%。
- 预计Non-GAAP归母净利分别为31/36/43亿元，同比增长21.4%/14.7%/19.6%。
- 目标价为20美元/154港币，对应18倍2026年预测市盈率。

关键信息

财务指标预测：
- 2026年预测收入为32,957百万元，同比增长8.6%。
- 2026年预测Non-GAAP归母净利润为3,144百万元，同比增长24.1%。
- 预计2026年Non-GAAP EPS为6.8元，同比增长17.2%。
股价与市场表现：
- 2026年5月22日收盘价为138.10港元。
- 总市值为58,697.21百万港元，总股本为425.03百万股。
- 自由流通股占比为98.02%。
- 30日日均成交量为3.93百万股。
风险提示：
- 用户增长不及预期。
- 游戏推进不及预期。
- 变现效率不及预期。

财务比率与趋势

毛利率：
- 2026年预计为37.5%，较2024年提升4.8个百分点。
净利率：
- 2026年预计为4.4%，较2024年提升4.5个百分点。
ROE：
- 2026年预计为8.7%，较2024年提升9.2个百分点。
P/E与P/S：
- 2026年预测P/E为17.1倍，P/S为1.6倍。
- 2028年预测P/E为12.5倍，P/S为1.4倍。
P/B：
- 2026年预测P/B为3.2倍，2028年预测为2.5倍。

财务报表摘要

资产负债表：
- 2026年预计流动资产为26,314百万元，非流动资产为14,848百万元。
- 负债合计为24,164百万元，资产负债率预计为58.7%。
- 归属母公司股东权益预计为17,054百万元。
现金流量表：
- 2026年预计经营活动现金流为3,021百万元，投资活动现金流为-7,394百万元，筹资活动现金流为-1,000百万元。
- 现金净增加额预计为-5,374百万元。
利润表：
- 2026年预计营业收入为32,957百万元，营业成本为20,593百万元。
- 净利润预计为1,449百万元，Non-GAAP归母净利润预计为3,144百万元。