20260309-国盛证券有限责任公司-哔哩哔哩-W-09626.HK-广告收入增速亮眼_逐步加码投资AI_5页_772kb

报告摘要

哔哩哔哩-W（09626.HK）总结

核心内容

哔哩哔哩-W（09626.HK）在2025年第四季度取得了稳健的财务表现，收入达到83亿元，同比增长7.6%。其中，广告收入增长最为显著，同比增长27.4%，成为推动公司收入增长的关键因素。尽管游戏收入因高基数影响同比下降14.3%，但公司通过自研新游《逃离鸭科夫》等储备游戏的市场表现，逐步缓解了这一影响。此外，用户活跃度和内容生态持续增强，日均活跃用户达1.13亿，同比增长10%，月均活跃用户达3.66亿，同比增长8%。大会员数量达2,535万，其中约80%为年费或自动续费用户，显示用户粘性良好。

主要观点

广告收入增长显著：广告收入同比增长27.4%，环比增长4.7个百分点，主要受益于广告库存开发、投放转化效率优化以及AI行业预算提升。其中，互联网服务下的AI广告预算同比增长约180%，搜索、PC、OTT等新场景广告收入增长超60%。
游戏业务受高基数影响：游戏收入同比下降14.3%，但《逃离鸭科夫》市场反应火热，有助于抵消高基数影响。公司未来还将推出《三国：百将牌》、《三谋》海外版及《闪耀吧！噜咪》等储备游戏，其中除《三谋》海外版外均为轻量级休闲游戏。
用户与内容生态持续优化：用户日均使用时长增加8分钟，月均付费用户达3,566万，UP主人均收入同比增长21%，显示用户与创作者之间的良性互动持续增强。
盈利与财务指标改善：公司non-GAAP归母净利润约9亿元，non-GAAP净利润率约10.5%。预计2026-2028年收入分别为330/361/392亿元，净利润分别为30/38/46亿元，non-GAAP归母净利润率逐步提升。
估值与投资建议：分析师重申“增持”评级，预计目标价为29美元/225港币，对应30x 2026e P/E。公司P/S持续下降，从2.6降至2.0，显示估值逐步优化。