20180902-中泰证券-固定收益周报_当前债市的纠结点与破局_22页_1mb

债市分析总结

核心内容

当前债券市场处于纠结状态，主要受到以下因素影响：

• 通胀预期上升
• 地方债供给压力
• 美联储9月加息预期
• 宽信用政策逐步发力

尽管存在多个利空因素，但长端收益率调整幅度并不大，主要因为流动性依然宽松，对债市形成支撑。

主要观点

1. 流动性仍是债市主要支撑因素：资金面保持宽松，使得长端利率上行压力有限。预计未来利率将继续维持低位。
2. 市场分歧仍存：投资者对上述利空因素的证伪与证实仍需时间，市场情绪尚未统一，导致债市难以明确方向。
3. 破局可能性：
   • 资金面持续宽松带来的期限利差修复；
   • 地方债供给压力缓解后，银行重新配置其他利率品种；
   • 外部环境变化，如贸易数据和美国货币政策调整。
4. 短期策略建议：配置短久期高等级资产，风险可控。
5. 信用债市场表现：信用利差震荡走阔，中短端收益率上行，长端小幅下行，整体交易情绪一般。

关键信息

利率品一周回顾

• 公开市场操作：净回笼1700亿元，国库定存1000亿元。
• 资金利率：DR001下滑，交易所隔夜利率上行约20bp，但整体资金面保持平稳。
• 国债期限利差：收窄至73bp，反映市场对长端利率的担忧。
• 存单发行利率：以降为主，3M品种下滑明显。
• 政金债短端认购热情：升温，1Y品种认购倍数在4-5倍之间。

信用品一周回顾

• 一级发行利率全面上行：净融资量大幅下降，为84.86亿元。
• 信用利差走阔：中低等级品种利差高于历史均值，市场风险偏好仍集中在高等级。
• 信用债收益率分化：中短端上行幅度控制在5bp以内，长端小幅下行。
• 主体评级调整：金鸿控股评级下调至C，金昌市建设投资评级展望调整为负面。
• 取消发行规模：达126.2亿元，以AA+及以上为主。
• 违约情况：凯迪生态再次出现违约，影响市场情绪。

市场展望

• MLF续作：下周1765亿MLF到期，预计央行将续作，维持流动性合理充裕。
• 重要数据发布：
  • 国内：8月财新制造业PMI、8月进出口数据；
  • 美国：8月非农就业、失业率、时薪增速等；
  • 欧元区：7月PPI增速。
• 外部环境：美国国债期限利差过窄，可能制约其紧缩政策，缓释我国汇率和利率压力。

风险提示

• 监管风险超预期
• 资金面超预期收紧
• 政策变动超预期

市场趋势分析

• 15年与18年对比：15年破局依赖股票市场下跌和经济基本面弱化，而当前市场不具备相同条件，破局需依靠其他因素。
• 信用利差结构：高等级短久期品种利差处于历史均值，而其他等级和期限的利差高于均值，显示市场对中低等级品种的担忧。
• 期限利差：3Y-1Y、5Y-1Y等利差处于历史高位，反映市场对长端利率的不确定性。

信用债表现

• 行业分化：产业债超额利差以走阔为主，部分行业如钢铁、电气设备、纺服等表现较好。
• 交易量：二级市场交易量为3546.25亿元，与上周基本持平，市场情绪一般。

结论

当前债市整体趋势未现明显逆转向坏，流动性宽松依然是市场主要支撑因素。破局因素包括期限利差修复、地方债供给压力缓解及外部环境变化。短期建议配置短久期高等级资产，中长期可关注利率债和信用债的潜在机会，但需谨慎对待长端品种的波动。