20210510-中原证券-固定收益周报_做平曲线的性价比逐渐提高_13页_1mb

固定收益周报总结（2021年05月10日）

核心内容

本报告分析了2021年5月上旬中国债券市场运行情况，重点关注流动性、利率债与信用债发行及收益率变化、利差走势以及市场策略。整体来看，市场在缺乏宏观主线的背景下维持震荡格局，做平曲线交易的性价比逐渐提升。

主要观点

• 流动性方面：跨月资金面波动较小，整体保持宽松，隔夜加权利率在2%附近震荡。节前资金情绪高涨，节后有所回落，但整体仍处于平稳状态。
• 利率债市场：利率债发行规模较小，现券收益率小幅震荡。地方债发行放量，但超长期限品种需求依然强劲，中等期限品种需求尚可。
• 信用债市场：信用债发行规模受假期影响波动明显，净融资相对稳定。近期信用事件有所增加，但整体影响可控。
• 利差走势：国债收益率曲线中短段继续变陡，带动短久期信用利差被动压缩。地方债一二级市场套利空间涨跌不一，国开新券-次新券利差保持稳定。
• 债市策略：资金面平稳程度超出市场预期，债市缺乏明确宏观主线，预计5月资金面波动将小幅放大，但短期内出现大幅波动的可能性较低。做平曲线交易的性价比正在提高，市场头寸集中于中短期利率债，导致曲线偏陡。

关键信息

1. 跨月流动性小幅波动，存单发行价继续松动

• 资金面在4月26日至5月8日期间呈现小幅波动，整体保持宽松。
• 26-28日资金宽松，29-30日有所收敛，但跨月当日午后即好转。
• 股份行1Y存单收益率回落至2.90%，3M存单收益率降至2.45%。
• 民生银行资金情绪指数节前达到60.9，节后回落至30附近。

2. 利率债招投标情绪尚可，现券收益率小区间震荡

• 小长假前后利率债发行量较少，长假跨月前资金宽松，募集情绪较好。
• 两周利率债发行3829亿元，到期3741亿元，净融资89亿元。
• 5月中旬地方债发行密集，国债和政金债发行规模相应缩小，对资金市场冲击温和。
• 利率债现券收益率整体震荡，节前止盈上行，节后小幅下行。

3. 信用债净融资受到假期节奏扰动

• 近两周共发行560支信用债，规模4853亿元，净融资213.5亿元。
• 节前发行集中于前两个交易日，节后清淡，符合预期。
• 5月后信用债发行可能略有回落。
• 信用事件增加，但未引发大规模风险，高收益债成交集中在城投、地产等板块。

4. 周度利差跟踪

4.1 曲线中短段继续变陡，带动短久期信用利差被动压缩

• 5-1国债利差从4月25日的59.81bp上升至61.76bp，历史分位数升至82.80%。
• 10-5国债利差上行2.1bp至22.13bp，30-10国债利差上行1.1bp至49.69bp。
• 国开-国债利差上行0.9bp至38.26bp。
• 城投和产业债信用利差均有所上行，其中1年期AAA城投信用利差上行3.5bp至63.82bp。

4.2 地方债相对价值：涨跌互现

• 5-10年地方债需求整体下行，15-30年先降后升。
• 3年期地方债存在套利空间（5.07bp），5、7、10年期则处于水下（-4.39、-0.32、-2.09bp）。
• 下周建议关注湖北3年、青岛20和30年、重庆30年等地方债品种。

4.3 政金债：新券-次新券利差稳定

• 政金债活跃券与非活跃券利差波动略大，但新券-次新券利差稳定在4.5bp。

4.4 期现利差基本稳定

• 国债期货价格震荡上行，持仓量震荡下降，基差在相对偏低位置维持稳定。
• 10年期国债期货主力合约T2106净基差基本稳定。

债市策略

• 当前资金面平稳程度远超市场预期，债市缺乏明确宏观主线，预计短期内将继续在区间内震荡。
• 市场头寸集中在中短期利率债，导致1-5年收益率曲线偏陡，这一格局的维持时间及打破路径是市场关注重点。
• 做平曲线交易的性价比正在提高，建议关注曲线调整机会。

风险提示

1. 病毒变异可能降低疫苗效力，影响全球疫情恢复进程。
2. 超预期的信用事件可能引发局部风险。