20220619-国盛证券-固定收益定期_货币审慎_资金宽松与市场走势_15页_1mb

固定收益定期总结

核心内容概述

本文主要分析当前中国货币政策、流动性状况以及对债市的影响，同时回顾信用债市场走势与重点信用事件。整体来看，政策进入平稳期，货币保持审慎，流动性维持宽松，债市或继续震荡，杠杆与久期策略占优。

主要观点

• 政策观察期：国务院33条政策进入落地执行阶段，决策层将持续观察政策效果，7月底前为政策平稳期，对债市影响显著。
• 货币政策审慎：受美联储加息预期影响，央行货币宽松空间有限，本周未调整MLF利率，降准降息概率下降，LPR调降可能性存在但幅度受限。
• 流动性宽松：流动性宽松主要由实体行为支撑，如政府存款下降、居民和企业存款增加、贷款减少等，而非央行主动宽松。
• 财政存款下降：留抵退税接近尾声，但政府债券供给减少仍会带动财政存款下降，对流动性形成补充。
• 企业融资行为：企业融资虽有改善，但主要依赖票据融资，存在套利行为，对流动性冲击有限。
• 居民资产配置：居民从房地产转向存款，增加了银行流动性，但房地产销售回升的持续性尚待观察。
• 债市策略建议：当前流动性宽松，收益率曲线相对陡峭，短端利率过低，提升杠杆水平与持有一定久期资产是占优策略。
• 信用债市场：信用利差普遍收窄，但部分行业和区域利差走阔；高估值成交债券数量增加，低估值成交减少。

关键信息

1. 政策与债市

• 政策平稳期将持续至7月底，重点在于国务院33条的落地。
• 7月后财政存款可能继续下降，对流动性形成支撑。
• 企业融资需求偏弱，票据融资为主，存在套利行为。
• 居民资产配置向存款转移，支撑流动性宽松，但房地产销售回升的持续性有待观察。

2. 货币政策与流动性

• 央行保持货币审慎，本周未调整MLF利率，未进行降准。
• 央行公开市场操作净投放为0，流动性宽松主要由实体行为支撑。
• 票据利率维持低位，企业非活期存款增加，显示融资需求偏弱。

3. 债市走势

• 债市或继续震荡，杠杆策略与久期策略占优。
• 短端利率过低，过于保守的操作可能导致票息损失，建议适度增加久期。

4. 信用债市场

• 一级市场：
  • 上周信用债发行3584.9亿元，净融资1446.8亿元，环比下降。
  • 城投债发行量环比上升，显示地方政府融资需求增加。
• 二级市场：
  • 高估值成交债券数量增加，低估值成交减少，显示市场偏好高估值债券。
  • 信用利差普遍收窄，仅农林牧渔行业利差走阔。
  • 产业债与城投债各等级信用利差均收窄，其中家用电器、纺织服装行业利差收窄最明显。

风险提示

• 疫情发展超预期可能对经济和债市产生不利影响。

重点信用事件

• 债券违约：2022年6月13日至17日期间，2家主体发生债券违约，涉及华夏幸福和武汉当代科技产业集团。
• 评级下调：4家主体评级下调，包括天创时尚、众信旅游、宜昌市交通投资有限公司、蓝盾信息安全技术股份有限公司。

结论

当前市场处于政策平稳期与流动性宽松阶段，债市或继续震荡，建议采用杠杆策略与适度久期策略。信用债市场整体利差收窄，但部分行业与区域仍需关注。风险提示主要为疫情发展可能带来的不确定性。