20221218-申港证券-固定收益行业利率债周报_债市仍有修复空间_10页_1mb

债市周观点与市场分析总结

核心内容

当前债市仍存在修复空间，预计十年期国债期货T2303运行区间为100.0-100.5，十年期国债220019维持2.85-2.90区间震荡。上周债市情绪较弱，短端品种持续抛售，曲线走平，但下半周在理财赎回阶段性缓和的背景下，债市出现反弹。

主要观点

• 债市修复空间：受流动性宽松和政策预期影响，债市仍有修复可能，长期债券收益率处于较高安全边际。
• 信贷周期与长债定价：信贷周期的反弹预计在明年4月左右，当前宽信用仍处于“强预期，弱现实”阶段，长债出现2020年月线级别熊市的概率较低。
• 收益率分位数参考：建议投资者参考历史估值区间，上限为2019-2020年的3.3-3.4，下限为2020-2022年的2.5-2.6。
• 市场情绪与赎回潮：当前债市情绪较弱主要由于赎回潮延续，短端利率、CD和信用债持续抛售，市场缺乏明确主线，投资者偏向右侧交易。
• 交易策略：短期内债市将维持震荡，利率仍有下行空间，国债期货反弹尚未结束。

关键信息

1. 流动性观察

• 上周央行公开市场操作净投放1890亿，资金面整体保持中性偏松。
• 质押式回购隔夜加权利率维持在1.2%，隔夜七天加权利率维持在1.60%。
• 一年期AAA同业存单到期收益率为2.7%，仍低于政策利率。

2. 一级市场

• 上周共发行利率债8只，总发行9974.0亿，净融资8821.1亿。
  • 国债发行9805.9亿，净融资8906.9亿。
  • 地方债发行168.1亿，净融资-85.8亿。
• 本周预计利率债总发行1776.0亿，净融资1566.4亿，单周额度较低。

3. 二级市场

• 十债活跃券220019整体处于2.88-2.9325区间震荡。
• 市场主线包括：疫情政策扩散对经济复苏的证伪、理财子公司可能采用摊余成本法缓解赎回压力、中央经济工作会议“稳增长”政策预期。
• 12月15日央行开展6500亿1年MLF和20亿7天逆回购操作，净投放1500亿略低于市场预期，降息预期落空。
• 12月16日十债震荡上行，收于2.905，市场仍围绕政策预期博弈。

4. 高频数据跟踪

• 生产端：
  • 高炉开工率：12月15日为76.0%，环比上升0.1个百分点。
  • 汽车轮胎开工率：全钢胎56.5%，环比下降4.9个百分点；半钢胎64.8%，环比下降1.3个百分点。
  • 江浙地区涤纶长丝开工率：56.5%，环比下降1.4个百分点。
• 需求端：
  • 商品房成交面积：12月11日单周30大中城市成交面积为313.0万平方米，环比上涨13.6万平方米。
  • 乘用车销售日均量：12月11日为45286辆，环比下降7591辆。
• 商品价格：
  • LME3个月铜期货：12月16日收盘价8275，环比下跌249点。
  • 布伦特原油期货：12月16日收盘价79.0，环比上涨3.0点。
  • 螺纹钢期货：12月16日收盘价4067，环比上涨158点。
  • 生猪期货：12月16日收盘价16045，环比下跌3115点。

本周重点关注

• 资金面：本周逆回购到期490亿，关注央行流动性续做情况。
• 基本面：12月20日公布LPR报价，将对市场利率产生影响。

风险提示

• 政策风险：市场对政策预期存在不确定性，需警惕政策变化带来的影响。

附录：分析师信息

• 分析师：曹旭特
  • SAC执业证书编号：S1660519040001
• 研究助理：王振扬
  • SAC执业证书编号：S1660121090009

图表目录

• 图1：资金利率，单位：%
• 图2：AAA同业存单到期收益率：1年，单位：%
• 图3：全市场质押式回购量，单位：亿
• 图4：各期限国债到期收益率，单位：%
• 图5：各期限国开到期收益率，单位：%
• 图6：期限利差，单位：%
• 图7：隐含税率，单位：bp
• 图8：高炉开工率，单位：%
• 图9：开工率：汽车轮胎全钢胎，单位：%
• 图10：开工率：汽车轮胎半钢胎，单位：%
• 图11：开工率：江浙地区涤纶长丝，单位：%
• 图12：单周30大中城市商品房成交面积，单位：万平方米
• 图13：当周日均销量：乘用车：厂家零售，单位：辆
• 图14：LME3个月铜期货价格，单位：美元/吨
• 图15：布伦特原油期货价格，单位：美元/桶
• 图16：螺纹钢期货价格，单位：元/吨
• 图17：生猪期货价格，单位：元/吨

行业评级体系

市场基准指数为沪深300指数。