银行行业四季度策略：留一份清醒，留一份醉-20200821-浙商证券-12页_876kb

银行Ⅱ行业四季度策略总结

核心内容概述

本报告分析了2020年银行行业面临的挑战与机遇，指出银行股在四季度可能迎来阶段反弹，但需警惕中长期利润增速持续下降的风险。报告强调，投资者应“留一份清醒，留一份醉”，既要关注短期反弹的策略性机会，也要对中长期基本面保持理性判断。

主要观点

1. 监管政策与行业基本面

• 郭树清主席在《求是》杂志上的文章表明，监管层正在引导银行业加快不良资产的暴露和处置，预计2020年不良生成将达1.1万亿元，处置3.4万亿元，拨备覆盖率将降至180%，导致净利润增速可能被拖累36个百分点。
• 监管对银行利润增速和资产质量的表述表明，当前银行业利润下降并非仅是短期现象，而是可能持续的结构性问题。

2. -10%是拐点还是台阶？

• 报告认为，-9.4%的净利润增速只是全年利润下降的第一个台阶，而非拐点。因此，投资者应警惕下半年银行利润增速继续下滑的可能性。

3. 对社融与分红的影响

• 在不同情景假设下，银行股息率将从2019年的4.2%下降至3.8%、3.4%甚至1.9%。
• 内生资本可支撑的社融增速分别为7.6%、6.8%、6.7%，2021-2022年信贷缺口分别为11.3万亿、14.7万亿、14.1万亿，显示银行业资本补充能力有限。

4. 利润是否只是左右口袋倒腾？

• 报告指出，尽管市场预期利润下降体现在拨备计提中，但实际数据显示拨备覆盖率并未明显提升，表明银行通过不良暴露和核销来“挤水分”，而非简单地转移利润。

5. 小银行领涨，大行滞涨

• 小银行（如城农商行）领涨，主要由于市场预期其仍能保持个位数正增长，以及其被投资者视为“类券商股”。
• 这一现象传递出两个信号：①投资者更关注银行的净利润增速；②阶段反弹的贝塔属性强于阿尔法属性，市场偏好短期弹性。

关键信息

估值与市场机会

• 7月底行情启动时，银行股绝对估值和相对估值均处于历史低位，尤其是申万银行指数PB仅为0.67，为10年历史分位数约1%。
• 银行股与热门板块（如食品饮料、电子、医药）的PB估值差也处于高位，为历史分位数90%以上，存在补涨动力。

投资建议

• 阶段反弹组合（β组合）：以城农商行为主，推荐长沙、南京、杭州、成都等银行。
• 中长期机会组合（α组合）：以优质银行为主，推荐平安、兴业、光大、招行等。

风险提示

• 宏观经济失速：若经济复苏不及预期，可能进一步拖累银行利润。
• 银行利润增速大幅下降：不良贷款生成与处置节奏、拨备覆盖率变化可能影响银行盈利表现。

行业评级

• 行业评级：中性
• 投资评级说明：以6个月内行业指数相对于沪深300的涨跌幅为标准，分为“看好”、“中性”、“看淡”三类。

图表与数据支撑

• 图1：7月底行情启动以来个股涨跌幅和启动时的估值
• 图2：7月底行情启动以来子行业涨跌幅和启动时的估值
• 图3：行情启动时绝对估值水平与历史分位数
• 图4：银行板块与热门板块的PB估值差
• 图5：机构持股水平历史底部
• 图6：业绩发布时间分布图
• 图7：GDP单季增速回升
• 图8：PMI和工业增加值同比增速回升
• 图9：单项贷款利率与贷款平均利率
• 图10：银行业净息差变化
• 图11：不良率与关注率指标的变化趋势
• 图12：江苏银行不良率、关注率、逾期率、不良生成率

结论

本报告建议投资者在四季度把握银行股阶段反弹机会，但需对中长期趋势保持清醒认知。短期来看，估值低位和经济复苏预期为银行股提供了补涨动力；长期来看，不良资产处置和拨备计提可能持续拖累银行利润，需关注优质银行的结构性机会。