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短期留一份清醒，长期多一份乐观 ——2015年8月3日债券周评总结

核心内容

• 7月债市表现强劲：10年国债、10年国开债、1年AA中票、5年AA中票收益率分别下行12BP、34BP、34BP和13BP，确认了债券牛市。
• 短期风险因素：
  • 政府加杠杆：中央推动稳增长政策，政府债券供给增加，对债市形成压力。
  • 货币政策对冲压力：美联储加息预期上升，央行对冲压力增大，可能影响资金价格。
  • 信用债回调风险：信用利差快速收敛，市场风险偏好下降，信用债面临获利回吐和风险事件。
• 长期债牛逻辑：
  • 经济基本面疲弱：需求不足是经济下行的最大风险，制造业、基建、房地产、出口、消费均表现疲软。
  • 货币政策宽松：央行仍需对冲流动性，人民币国际化推进有助于提升货币政策灵活性。
  • 利率上行受限：若利率大幅上升，融资成本将难以承受，抑制利率上行空间。

主要观点

• 短期调整非牛熊切换：上周债市调整是风险积累后的正常情绪释放，不构成牛市终结的信号。
• 短期风险需警惕：政府加杠杆、货币政策对冲压力、信用债风险收益比下降，均对债市形成回调压力。
• 中长期债市仍有支撑：基本面持续走弱，货币政策维持宽松，债券市场仍有走牛动力。

关键信息

• 7月债市回顾：利率债收益率下行，信用债收益率也出现较大幅度调整。
• 信用风险事件：多起信用债评级下调，涉及化工、煤炭、房地产等行业，显示信用风险积聚。
• 政策动向：
  • 上海地方债发行：8月6日将发行480.8亿元地方债，包括一般债和专项债。
  • 类平台债监管收紧：发行人不得过度依赖地方政府收入，需具备独立市场化业务。
• 国际环境影响：
  • 美联储政策：维持利率不变，但可能年内加息，对全球市场产生影响。
  • OPEC政策：不减产导致国际油价持续下跌，对大宗商品市场形成压力。
  • IMF对希腊的态度：因债务高和改革弱，IMF暂不考虑第三轮援助。
  • 沙特发行国债：因油价暴跌导致财政赤字扩大，沙特政府开始发行国债以缓解压力。

行业数据跟踪

2.1 煤炭行业

• 煤炭价格低迷：动力煤价格下跌至392元/吨，焦煤、无烟煤价格也表现疲软。
• 产能过剩严重：民营煤炭企业开工率不足50%，行业整体景气度低。

2.2 黑色金属与有色金属

• 铁矿石价格小幅回升：从191.29涨至201.43。
• 钢铁价格继续下跌：综合价格指数降至62.73。
• LME铜铝价格下跌：有色金属市场整体低迷。

2.3 化工行业

• 纯碱价格平稳：维持在1348元/吨。
• 玻璃价格下跌：指数下降至795.58。
• 氯碱价格平稳：PVC及烧碱价格稳定。
• 氨纶与涤纶价差缩小：氨纶价差上升，涤纶价差下降。

2.4 新能源

• 光伏行业受益于成本下降：多晶硅料价格下降，行业新增装机容量上升。
• 弃风率下降：风电行业有所改善。

2.5 房地产

• 房地产投资与销售增速放缓：6月投资同比增速为4.6%，销售同比增速疲软。
• 二三线城市去化压力大：地产商不愿大幅拿地，投资反弹乏力。

市场回顾

资金面

• 公开市场操作：逆回购共900亿元，净投放700亿元。
• 货币市场利率下行：R001、R007下行，Shibor利率略有下降。

利率债

• 10年国债收益率上行：从3.45%升至3.48%。
• 10年国开债收益率稳定：维持在3.96%。
• 信用利差收敛：市场宽松环境下，信用利差快速下降。

信用债

• 银行间信用债收益率上行：1年期AAA短融上行8BP至3.10%，AA短融上行8BP至4.01%。
• 高收益债波动不大：国金高收益债指数基本平稳。

结论

• 短期风险需警惕：政府加杠杆、货币政策对冲压力、信用债回调风险。
• 中长期乐观：经济基本面疲软，货币政策宽松，利率上行受限，债券市场仍有走牛空间。

图表概览

• 图表1-3：AA城投债、民企公司债发行利率及信用评级下调情况。
• 图表4-5：7月债市表现及卖地收入下降。
• 图表6-11：煤炭、黑色金属、化工、新能源、房地产行业价格与数据。
• 图表12-15：信用债收益率变动及高收益债指数。
• 图表16-19：国际油价、IMF对希腊援助、OPEC政策、沙特国债发行。
• 图表20-29：公开市场操作、货币市场利率、信用债收益率及高收益债指数。

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