2017-《宏观大类资产配置手册》第四期：留一份清醒，留一份醉_20页-2mb

文档总结：2017年第三季度宏观大类资产配置手册

核心内容概述

本报告是兴业证券宏观团队推出的《宏观大类资产配置手册》第四期，主要围绕2017年第三季度的宏观环境和资产配置建议展开分析。报告结合宏观判断与量化模型（风险平价模型和Black-Litterman模型），为投资者提供资产配置建议，并强调金融监管、经济预期、市场流动性等关键因素对资产配置的影响。

主要观点

1. 宏观环境分析

• 全球环境：美国财政政策的不确定性是当前的主要矛盾，而非货币政策。
• 中国经济：经济下行概率不高，市场预期已较为充分，基本面不再是主要矛盾。
• 金融监管：监管力度较2季度有所边际缓解，但尚未结束，流动性压力仍存。
• 库存周期：经济正从“主动补库存”转向“被动补库存”，指向“后低”趋势。

2. 大类资产配置建议

关键信息

一、2017年H1宏观环境回顾

• 1季度：经济基本面支撑资产表现，呈现典型的美林时钟复苏-过热特征，商品>股票>债券。
• 2季度：金融监管成为主线，流动性趋紧，资产整体回调，唯有龙头股表现较好。
• 3季度：宏观基本面弱化，但“低而不崩”，市场预期已较为充分，流动性边际改善。

二、量化模型的配置建议

• 风险平价模型：

  • 建议继续低配信用债，小幅增配股票和利率债。
  • 3季度的配置权重变化为：利率债增加0.5%，信用债减少0.3%，工业品减少0.7%。

• Black-Litterman模型：

  • 与风险平价模型一致，建议减配信用债和工业品，增配利率债。
  • 3季度配置权重调整为：利率债51.4%，信用债18.8%，工业品0.7%。

三、市场流动性与监管影响

• 金融监管趋缓，但流动性改善有限，需持续关注监管政策的反复。
• 债券市场波动率上升，股票市场波动率下降，风险平价模型更倾向于降低债券配置。
• 外资对龙头股的偏好仍在，且6月流动性预期修复，债券市场已部分抹平2季度跌幅。

四、经济基本面与资产表现

• 企业杠杆结构优化，现金流改善，经济“低而不崩”。
• 金融扩张与实体经济脱钩，金融监管对实体经济的冲击有限。
• 螺纹钢期货上涨但现货无明显反应，显示市场情绪偏悲观。

附注

• 报告中附有多个图表，展示上半年资产表现、库存周期演化、融资成本变化、监管政策时间表等。
• 投资建议基于对宏观基本面和量化模型的结合分析，强调资产配置的结构性特征。
• 投资评级说明与分析师声明部分强调了报告的客观性和合规性。

总结

本报告强调了2017年第三季度的宏观环境趋于稳定，金融监管虽未结束但边际趋缓，市场流动性有所改善。在资产配置方面，建议超配利率债、标配现金和黄金，继续标配大盘股特别是龙头股，低配小盘股和低等级信用债，对工业金属保持中性。量化模型的建议与宏观判断基本一致，强调配置的分散性和风险控制。整体来看，市场对经济“后低”的预期已较为充分，资产配置应注重结构优化与风险对冲。