20170618-西南证券-宏观经济周报_留一份清醒_存一份谨慎_24页_3mb

留一份清醒，存一份谨慎：西南宏观观点总结

核心内容

当前中国经济继续稳步放缓，5月经济数据确立了经济下行趋势。需求端持续疲软，尤其是基建投资和房地产投资。房地产市场因政策调整而全面放缓，基建投资增速也在稳增长政策回撤的影响下下降。然而，信贷社融并未出现显著收缩，因此经济尚未出现失速下滑。未来几个月，经济将维持平稳放缓态势，而三季度之后可能面临加速下行风险。

货币政策仍保持中性偏紧，监管层并未改变加强监管的总体方向。因此，短端利率维持较高水平，压缩长端利率下行空间。债市虽出现上涨，但趋势信号尚未显现，监管政策的调整仍以防控金融风险和维持流动性稳定为主。

主要观点

• 经济放缓：实体经济增速放缓，5-8月形成的低基数效应将支撑今年经济数据，短期内不会出现显著下行。
• 房地产市场：房地产销售面积同比跌幅收窄，市场整体处于调整期，政策调控持续。
• 通胀压力回落：食品价格指数持续下跌，CPI存在温和回升压力，但整体仍处于回落趋势。
• 生产资料价格下跌：工业品价格通缩趋势未改，黑色金属价格下跌，非能源价格跌幅收窄。
• 流动性状况：央行释放流动性，短端利率小幅下行，但监管层仍维持紧平衡状态，未来可能再度回笼资金。
• 债市走势：债市上涨是监管层维护市场平稳的结果，但尚未出现牛市趋势，需保持谨慎。
• 汇率稳定：人民币兑美元即期汇率上涨，中间价也小幅上升，中美国债利差小幅缩窄，人民币贬值压力减轻。

关键信息

债市与利率

• 10年期国债利率：从6月8日的3.66%回落至6月16日的3.56%，预计未来几个月将继续在3.6%附近波动。
• 短端利率：7天质押式回购利率周度均值下降至3.40%，但未来仍可能因政策调整而上升。
• 监管态度：近期监管层态度有所软化，但并未改变加强监管的总体方向，政策仍以防控金融风险为主。

房地产市场

• 销售面积：30个大中城市房地产销售面积同比下跌21.9%，跌幅较上周缩小。
• 政策影响：房地产市场受到政策调控影响，整体处于调整期。

通胀与价格

• 食品价格：商务部食品价格指数环比下跌0.1%，连续18周下跌，但CPI存在温和回升压力。
• 生产资料价格：商务部生产资料价格指数继续下行，跌幅收窄，工业品价格持续通缩。

汇率与资本流动

• 人民币汇率：即期汇率上涨151bps，中间价上涨24bps，人民币贬值压力减轻。
• 资本流动：美联储加息背景下，资本外流压力减缓，甚至可能带来资本流入。

政策动态

• 互联网金融整治：原定于2017年3月完成的互联网金融风险专项整治将延期至2018年6月。
• 债券通规则：外汇交易中心发布“债券通”交易规则，允许“北向通”交易多种券种。
• 绿色金融试验区：国务院批准在浙江、江西、广东、贵州、新疆建设绿色金融改革创新试验区。
• 港股通基金注册：证监会发布《通过港股通机制参与香港股票市场交易的公募基金注册审核指引》。
• 美联储加息：美联储将基准利率上调25个基点至1.0%-1.25%，并开始缩减资产负债表。
• 发改委价监局：约谈北京银行业，要求取消对公贷款利率“不低于贷款基准利率的0.9倍”的限制。

高频数据跟踪

实体经济

• 发电集团耗煤量：同比增长12.7%，增速较上周下降。
• 高炉开工率：环比上升0.4个百分点，显示生产活动有所恢复。

房地产市场

• 销售面积跌幅：30个大中城市房地产销售面积同比跌幅收窄，二三线城市跌幅更明显。

食品价格

• 食品价格指数：连续18周下跌，但跌幅有所收窄。
• 猪肉价格：环比下跌0.4%，蔬菜价格与上周持平。

生产资料价格

• 生产资料价格指数：继续下行，跌幅收窄，非能源价格环比下降0.7%。
• 金属价格：黑色金属价格下跌1.2%，有色金属价格持平。

实体经济价格

• 动力煤价格：小幅上涨，螺纹钢价格上涨，水泥价格小幅下跌。

航运价格

• BDI指数：小幅上涨，北方国际集装箱运价指数下跌。

银行间市场

• 流动性释放：央行通过公开市场操作释放2030亿元，逆回购释放4100亿元，MLF回笼2070亿元。
• 短端利率：7天质押式回购利率下降至3.40%。

债券市场动态

• 利率债收益率：显著下行，10年期国债利率维持在3.6%附近。
• 信用债利率：大幅下降，AAA企业债利率下跌13bps。
• 信用利差：保持平稳，5年期AAA企业债与国开债利差扩大1bp。

实体经济利率

• 票据利率：小幅上行，6个月票据直贴利率上涨10bps。
• 民间借贷利率：上涨18bps，P2P网贷利率下降。
• 理财收益率：小幅上涨，3个月理财产品预期收益率上升8bps。
• 信托收益率：新发信托平均收益率上涨39bps。

汇率与市场情绪

• 人民币汇率：保持平稳，即期汇率上涨，中间价也小幅上升。
• 市场情绪：市场避险情绪减弱，期货市场多数上涨，黄金和VIX指数下跌。

股票市场

• 股指走势分化：上证综指下跌，创业板指数上涨。
• 投资者情绪：新增投资者数量增加，显示市场信心有所恢复。

期货市场

• 南华综合指数：小幅上涨，螺纹钢指数上涨。
• 原油价格：继续下跌，布伦特原油和WTI原油价格均下降。
• 避险情绪：减弱，黄金和VIX指数下跌。

结论

当前经济仍处于平稳放缓阶段，监管层态度未变，货币政策保持紧平衡。债市上涨信号尚未明确，需保持谨慎。未来几个月，利率可能继续在当前水平波动，而政策调整可能在四季度出现。人民币汇率保持平稳，资本流动改善，但需关注监管政策对市场的潜在影响。