20200821-浙商证券-银行行业四季度策略_留一份清醒_留一份醉_12页_1mb

银行Ⅱ行业四季度策略总结

核心内容概述

本报告由浙商证券研究所发布，日期为2020年8月21日，旨在分析银行行业在四季度的走势，并提出相应的投资建议。报告强调在当前环境下，投资者应保持“清醒”与“醉”的平衡，既不盲目乐观，也不过度悲观，而是以策略思维应对短期波动，同时关注中长期趋势。

主要观点

1. 中长趋势，留一份清醒

• 监管新表态解读：郭树清主席在《求是》杂志上指出，2019年银行业新形成不良贷款2.7万亿元，疫情后资产质量恶化不可避免。当前银行账面利润存在虚增成分，未来不良资产将加快暴露。
• -10%是拐点还是台阶：报告认为，2020年上半年银行净利润同比下滑9.4%只是全年利润增速下降的第一个台阶，全年乃至明年的利润增速仍可能继续下降。
• 拨备对利润的影响：若2020年不良生成增加1.1万亿元，处置3.4万亿元，拨备覆盖率降至180%，则拨备计提将拖累银行净利润增速约36个百分点。
• 对社融和分红的影响：在不同情景假设下，2020年银行股息率将分别下降至3.8%、3.4%、1.9%。2021年社融增速分别为7.6%、6.8%、6.7%，2021-2022年信贷缺口分别为11.3万亿、14.7万亿、14.1万亿元。
• 利润是左右口袋倒腾：尽管市场认为利润下降是拨备增加所致，但实际数据显示，净利润下降并未等量体现在拨备增加上，说明银行通过不良暴露和核销挤干了账面水分。
• 小银行领涨大行滞涨：城农商行涨幅领先，国有行明显滞涨。原因包括：城农商行仍能保持个位数正增长，以及小银行具备“类券商股”属性，投资者更偏好其确定性与短期弹性。

2. 阶段反弹，也留一份醉

• 银行股补涨动力强：银行股估值处于历史低位，补涨动力足够强，且业绩真空期较长，市场存在反弹预期。
• 经济环境改善：疫情冲击边际消退，GDP单季增速回升至3.2%，预计后续将修复至6%以上。PMI和工业增加值同比增速持续回升，经济景气度改善。
• 净息差韧性好：2020年第二季度净息差仅下降1bp，低于市场预期。贷款结构优化和负债成本下降是主要因素，未来LPR重定价可能进一步压制息差。
• 低估值与基本面匹配：银行资产质量指标不差，低估值下投资者对利润增速下降的容忍度上升，更关注实际经营风险变化。

投资建议

• 阶段反弹推荐β组合：以城农商行为主，如长沙、南京、杭州、成都银行，因其具有较高的确定性。
• 中长期机会推荐α组合：以优质银行为主，如平安、兴业、光大、招行，具备更强的盈利能力和成长潜力。
• 投资策略：短期关注市场反弹动力，中期需保持理性，静候行业复苏机会。

风险提示

• 宏观经济失速：若经济复苏不及预期，可能影响银行盈利。
• 银行利润增速大幅下降：若不良生成率上升或拨备覆盖率下降，将对净利润产生更大拖累。

关键数据与图表

• 银行股估值：7月底行情启动时，申万银行指数PB为0.67，处于10年历史分位数约1%的低位。
• 估值差：银行与热门板块（如食品饮料、电子、医药生物）的PB估值差达到90%以上的历史分位数。
• 机构持股：2020年第二季度公募基金银行股重仓比例降至2.4%，为2015年以来新低。
• 净息差变化：2020年第二季度净息差仅下降1bp，显示银行息差韧性较强。
• 不良率与关注率：尽管不良率略有上升，但关注率大幅改善，显示风险控制能力增强。

行业评级

• 银行Ⅱ行业评级：中性
• 投资评级标准：以6个月内行业指数相对于沪深300的涨跌幅为标准，中性评级表示涨跌幅在-10%至+10%之间波动。

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总结

报告指出，当前银行行业处于利润承压、估值低位的阶段，短期存在反弹动力，但中长期仍需保持理性。投资者应关注城农商行的短期机会，同时把握优质银行的长期增长潜力。需警惕宏观经济失速和银行利润增速大幅下降的风险。