20220831-东吴证券-恩捷股份-002812.SZ-2022年中报点评_单平盈利环比提升_客户结构改善助力量利双升_6页_691kb

报告摘要

恩捷股份（002812）2022年中报总结

核心内容

恩捷股份在2022年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于锂电隔膜业务的量价齐升以及客户结构的优化。公司盈利能力持续增强，毛利率和净利率均有所提升，同时通过产能扩张和全球布局，进一步巩固了其在行业中的领先地位。

主要观点

业绩表现：2022年H1公司归母净利润达20.2亿元，同比增长92.32%，符合市场预期；营收达57.56亿元，同比增长69.62%。
盈利能力提升：2022年H1毛利率为50.02%，同比增加2.71个百分点；净利率为36.98%，同比增加4.35个百分点。
季度表现：2022年Q2公司营收31.64亿元，同比增长62.21%，环比增长22.06%；归母净利润11.04亿元，同比增长78.61%，环比增长20.56%。Q2毛利率为51.23%，同比提升4.81个百分点，净利率为34.89%，同比提升3.2个百分点。
出货量与盈利：预计2022年H1出货约23亿平，同比增长约100%；Q2出货约12亿平，环比增长10%。单平净利预计达0.91元/平，环比增长15%以上。全年单平盈利有望维持在0.9元/平，同比增长约10%。
产能扩张：公司持续推进全球产能布局，预计2022年底母卷产能达75亿平，2023年底达100亿平。匈牙利4亿平基膜产线建设中，美国基地基膜+涂覆产能预计2024年初投产。2025年底产能有望达160-180亿平，扩产增速领先行业。
干法与铝塑膜：公司与Celgard合资建设干法锂电池隔膜项目，预计2022年逐步形成产能；江苏睿捷启动8条铝塑膜产线项目，预计2022-2023年贡献利润增量。
费用控制：2022年H1期间费用率为8.26%，同比下降3.55个百分点；Q2期间费用率微升至9.05%，但费用控制总体良好。
现金流：2022年H1经营活动净现金流净额为5.53亿元，同比增长126.73%；投资活动净现金流出30.2亿元，资本性支出27.22亿元，显示公司持续投入产能建设。
财务预测：2022-2024年公司归母净利润预计分别为50.11/71.42/96.76亿元，同比增长84%/43%/35%。对应PE分别为35x/24x/18x，给予2023年40xPE，目标价320元，维持“买入”评级。

关键信息

业务拆分表现

业务类别	营收（亿元）	同比	毛利率	净利润（亿元）	同比
膜类产品	52.34	78.9%	52.03%	19.14	97.9%
烟标业务	0.57	11.72%	-	0.57	-
无菌包装	2.66	2.93%	-	0.57	-
特种纸	0.70	-23.46%	-	0.70	-
其他产品	0.26	78.87%	-	0.26	-
其他业务	1.03	95.16%	-	1.03	-

盈利预测与估值

年度	营业总收入（百万元）	同比	归母净利润（百万元）	同比	每股收益（元/股）	P/E（现价&最新股本摊薄）
2021A	7,982	86%	2,718	144%	3.05	63.64
2022E	14,010	76%	5,011	84%	5.62	34.51
2023E	20,406	46%	7,142	43%	8.00	24.22
2024E	27,618	35%	9,676	35%	10.84	17.87

财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
每股净资产（元）	15.44	20.59	27.89	37.77
ROIC（%）	15.14	21.59	24.96	27.91
ROE-摊薄（%）	19.65	27.19	28.64	28.66
资产负债率（%）	44.35	40.79	33.75	25.27
P/E（现价&最新股本摊薄）	63.64	34.51	24.22	17.87
P/B（现价）	12.55	9.41	6.95	5.13

风险提示

电动车销量不及预期
市场竞争超预期

投资建议

维持“买入”评级，目标价320元，基于2023年40xPE估值。

附录

市场数据：2022年H1收盘价193.80元，一年最低/最高价162.00/319.00元，市净率11.77，流通A股市值143,820.44百万元，总市值172,948.87百万元。
基础数据：每股净资产16.47元，资产负债率44.47%，总股本892.41百万股，流通A股742.11百万股。
股价走势：附图显示公司股价走势，数据来源为WIND。

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