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恩捷股份（002812）事件点评总结

核心内容概述

恩捷股份于2022年3月21日发布2021年业绩快报，数据显示公司全年实现营收79.82亿元，同比增长86.37%；归母净利润27.18亿元，同比增长143.60%；扣非后归母净利润25.66亿元，同比增长159.10%。基本每股收益达到3.06元，同比增长128.36%。整体业绩增长符合市场预期，盈利能力持续改善。

主要观点

• 业绩表现稳健：公司2021年全年及第四季度业绩均实现显著增长，尤其是第四季度，营收和净利润均环比大幅上升，显示公司业务增长势头强劲。
• 产能扩张加速：公司预计2022年底产能将达到70亿平米，2023年底达到100亿平米，产能释放将有力支撑业绩增长。
• 客户结构优化：公司已与宁德时代、UltiumCells、中创新航及海外某大型车企等签订长期供应协议，客户资源优质，有助于保障产能消化和盈利提升。
• 涂布技术提升：公司在线涂布产线数量将从2021年的11条增至2022年的34条，2023年进一步增至56条，涂布比例逐步提升，预计2021年Q4达30%，2022年Q1达35%。涂布产品毛利率高于基膜，未来盈利能力有望进一步增强。
• 盈利预测乐观：预计公司2022年和2023年营业收入分别为158.38亿元和199.66亿元，归母净利润分别为57.97亿元和76.34亿元，对应PE分别为36.16x和27.46x，显示估值逐步下降，但盈利增长预期良好。
• 估值与投资评级：当前股价对应PE为36.2x，公司基本面良好，给予“买入”评级。

关键信息

业绩亮点

• 营收与利润增长显著：2021年营收与归母净利润分别同比增长86.37%和143.60%，反映公司业务扩张和盈利能力提升。
• 季度盈利改善：2021年第四季度盈利能力环比显著改善，显示公司运营效率提高。
• 出货量增长：预计2021年全年出货量达30.5亿平米，其中第四季度出货量预计达10.7亿平米。

产能与客户

• 产能扩张计划明确：2022年底产能达70亿平米，2023年底达100亿平米。
• 客户资源丰富：与宁德时代、UltiumCells、中创新航等签订长期供应协议，确保产能消化和盈利提升。

技术与产品结构优化

• 涂布技术升级：涂布产线数量和涂布比例持续提升，预计2022年Q1涂布比例达35%，涂布产品毛利率更高，有助于提升整体盈利水平。

财务预测

年度	营收（亿元）	归母净利润（亿元）	PE（倍）
2020A	42.83	11.16	113.41
2021E	79.82	27.18	77.13
2022E	158.38	57.97	36.16
2023E	199.66	76.34	27.46

财务指标分析

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
ROE	10%	20%	30%	28%
毛利率	43%	51%	51%	53%
销售净利率	26%	34%	37%	38%
P/E	113.41	77.13	36.16	27.46
P/B	11.40	15.28	10.82	7.82
P/S	48.62	26.26	13.24	10.50

风险提示

• 新能源车销量不及预期
• 下游需求不及预期
• 产能扩张不及预期
• 设备交付速度不及预期
• 行业价格竞争加剧

投资建议

公司受益于新能源车渗透率提升和储能市场增长，业绩表现强劲，盈利能力持续改善。随着产能扩张和涂布比例提升，未来毛利率有望进一步提高。当前估值合理，给予“买入”评级。

分析师信息

• 李航：首席分析师，曾任职于广发证券、西部证券等，多次获得新能源和电力设备领域最佳分析师奖项。
• 邱迪：中国矿业大学（北京）硕士，主要覆盖风电、电力电子设备、电气设备及储能等方向。

投资评级标准

投资评级	相对沪深300指数涨幅
买入	20%以上
增持	10%~20%
中性	-10%~10%
卖出	10%以上跌幅

免责声明

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