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恩捷股份（002812）半年报点评总结

核心内容

恩捷股份于2022年8月31日发布半年报，数据显示公司上半年业绩增长符合预期，营收和净利润均实现大幅增长。公司作为湿法隔膜行业龙头，凭借规模优势和全球布局，持续巩固其市场地位，盈利能力显著提升。

主要观点

• 业绩表现强劲：2022年上半年，恩捷股份实现营收57.6亿元，同比增长69.6%；归母净利润20.2亿元，同比增长92.3%；扣非净利润19.4亿元，同比增长97.3%。Q2营收和净利润分别同比增长62%和84%，环比增长22%和21%。
• 毛利率提升：公司膜类业务毛利率达52.0%，同比提升1.7个百分点，显示出较强的议价能力和成本控制能力。
• 全球布局加速：公司已在国内多个省市建立隔膜生产基地，并在匈牙利启动首个海外生产基地建设，同时在美国启动基地项目，进一步拓展国际市场。
• 客户资源丰富：公司已进入大多数主流锂电池生产企业的供应链体系，包括松下、三星、LGES、法国ACC等海外巨头及宁德时代、中创新航、比亚迪等国内企业，客户结构优质。
• 盈利预测乐观：分析师预计公司2022-2024年营业收入分别为141.33亿元、201.84亿元、268.27亿元，归母净利润分别为51.82亿元、73.53亿元、93.14亿元，当前PE估值为33x，未来PE估值有望进一步下降。
• 估值指标改善：公司P/B、P/S和EV/EBITDA等估值指标均呈现下降趋势，表明市场对公司未来盈利能力的预期较为乐观。

关键信息

业绩亮点

• 营收与利润双增长：公司上半年营收与净利润均实现大幅增长，显示其在行业中的领先地位。
• 海外扩张提速：公司加快海外布局，特别是在匈牙利和美国，有助于提升全球市场份额。
• 成本控制有效：通过规模效应和集中采购，公司有效控制了原材料成本，增强了盈利能力。

市场数据

• 当前价格：193.00元
• 52周价格区间：162.00-319.00元
• 总市值：172,234.95百万元
• 流通市值：143,226.75百万元
• 日均成交额：1,290.12百万元
• 近一月换手率：0.84%

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 评级依据：公司业绩增长符合预期，行业龙头地位稳固，全球扩张加速，盈利能力和估值水平均表现良好。

投资要点

行业地位

• 恩捷股份是湿法锂电池隔膜行业的全球龙头，产能规模领先，具有全球最大的锂电池隔膜供应能力。
• 公司在国内外市场均具备较强的竞争力，已进入超过20家主流锂电池企业供应链。

全球布局

• 公司在国内布局多个隔膜生产基地，并加速海外扩张，包括匈牙利和美国项目，有助于降低地缘风险并提升国际市场份额。

财务表现

• 盈利能力：公司ROE预计从20%提升至28%，毛利率稳定在51%左右，销售净利率从34%提升至37%。
• 成长能力：公司收入增长率预计为77%（2022E）、43%（2023E）、33%（2024E），呈现持续增长趋势。
• 营运能力：公司总资产周转率和应收账款周转率稳步提升，显示运营效率增强。
• 偿债能力：公司流动比率和速动比率均有所改善，表明短期偿债能力增强。

风险提示

• 新能源车销量不及预期
• 下游需求不及预期
• 产能扩张不及预期
• 设备交付速度不及预期
• 行业价格竞争加剧
• 涂覆材料供应受限

分析师信息

• 李航：首席分析师，曾任职于广发证券、西部证券，多次获得新财富最佳分析师奖项。
• 邱迪：中国矿业大学（北京）硕士，主要覆盖新能源发电、储能等领域。

估值与财务预测

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司作为行业龙头，具备较强的盈利能力和成长潜力，未来估值有望进一步下降，投资价值凸显。