20220901-国信证券-恩捷股份-002812.SZ-2022半年报业绩点评_产能节奏稳步推进_产品_客户结构优化带动盈利提升_6页_366kb

报告摘要

恩捷股份 (002812.SZ) 2022半年报业绩点评总结

核心内容

恩捷股份在2022年上半年实现了显著的营收与净利增长，营收达到57.56亿元（+69.62%），归母净利润为20.20亿元（+92.32%）。公司毛利率和净利率分别提升至50.02%（+2.71 pct）和36.98%（+4.35 pct）。2022年第二季度，公司营收为31.64亿元（+62.21%），归母净利润为11.04亿元（+81.58%），毛利率和净利率分别为51.23%（+4.81 pct）和36.66%（+3.28 pct）。

主要观点

业绩增长原因：
- 下游需求旺盛带动业务规模迅速扩大。
- 产品结构与客户结构持续优化，提升盈利能力。
- 涂覆膜比例增加，配合在线涂覆产能释放，显著降低单位成本。
隔膜业务表现：
- 2022年上半年隔膜出货量估计为23亿平方米，第二季度约12亿平方米。
- 上半年子公司上海恩捷实现营收50.34亿元，净利润19.14亿元，单平净利约0.83元，第二季度单平净利约0.86元。
- 预计2022全年出货量将超过50亿平方米，全年单平净利有望维持在0.85元以上。
产能扩张：
- 2022年计划新增25条产线，上半年已投产4条，预计年底产能达75亿平方米，2023年底将超110亿平方米。
- 铝塑膜业务进展迅速，江苏睿捷已投产2400万平产能，预计到2024年铝塑膜产能将超过4亿平方米。
投资建议：
- 维持“增持”评级。
- 预计2022-2024年归母净利润分别为48.57/70.71/84.36亿元，同比增速分别为78.7%/45.6%/19.3%。
- 摊薄EPS分别为5.44/7.92/9.45元，当前股价对应PE分别为35.45/24.35/20.41倍。

关键信息

财务指标预测（单位：亿元）：
- 营业收入：2022E为14.12，2023E为20.24，2024E为26.18
- 归母净利润：2022E为4.86，2023E为7.07，2024E为8.44
- 每股收益：2022E为5.44，2023E为7.93，2024E为9.46
- 毛利率：2022E为50%，2023E为50%，2024E为47%
- 净利率：2022E为36.98%，2023E为36.66%，2024E为36.66%
- EBIT Margin：2022E为42.5%，2023E为43.4%，2024E为41%
- ROE：2022E为28%，2023E为32%，2024E为30%
- P/E：2022E为35.45，2023E为24.35，2024E为20.41
- P/B：2022E为10.0，2023E为7.8，2024E为6.1
- EV/EBITDA：2022E为23.3，2023E为17.1，2024E为14.5
风险提示：
- 下游需求不及预期。
- 投产进度不及预期。
- 原料价格上涨超预期。
相关研究报告：
- 《恩捷股份（002812.SZ）-上游原料降价，关注隔膜盈利弹性》（2022-07-12）
- 《恩捷股份-002812-2021年三季报点评：隔膜出货稳步增长，单平盈利维持高位》（2021-10-27）
- 《恩捷股份-002812-2021年中报点评：公司隔膜扩产加速，行业供需持续收紧》（2021-08-28）
- 《恩捷股份-002812-2021年中报业绩预告点评：单平盈利稳中有升，新产能落地未来可期》（2021-07-02）
- 《恩捷股份-002812-重大事件点评-隔膜坚定高速扩产，启动铝塑膜落子第二成长曲线》（2021-06-21）