20220714-西部证券-恩捷股份-002812.SZ-2022年中报预告点评_产品及客户结构持续优化_业绩略超预期_3页_248kb

报告摘要

恩捷股份2022年中报预告总结

核心结论

恩捷股份（002812.SZ）发布2022年中报业绩预告，预计2022年上半年实现归属净利19.96-20.76亿元，同比增长90.1%-97.7%；扣非归母净利19.36-20.16亿元，同比增长96.8%-104.9%。其中，2022年第二季度归母净利10.8-11.6亿元，同比增长17.9%-26.6%；扣非净利10.6-11.4亿元，同比增长82.7%-96.5%。公司业绩略超市场预期，展现出良好的增长势头和盈利能力。

主要观点

业绩表现

2022年上半年：归属净利预计19.96-20.76亿元，同比增长90.1%-97.7%；扣非归母净利预计19.36-20.16亿元，同比增长96.8%-104.9%。
2022年第二季度：归母净利同比增长17.9%-26.6%，扣非净利同比增长82.7%-96.5%，环比增长显著，显示二季度恢复强劲。

出货与产能

预计2022年第二季度隔膜出货量约为12亿平，环比增长约10%。
2022年4-5月因疫情物流受阻，出货增速有所下滑，但从6月起恢复正常，7月排产超4亿平，维持满产。
下半年进入电动车销售旺季，海外客户如松下、LG等开始放量，预计出货量将同步提升，全年出货有望高增。

产品结构优化

隔膜产品中涂覆膜比例稳步提升，预计2022年第二季度涂覆膜占比达40%，相比2021年提升约10个百分点。
在线涂覆产品占比近50%，其加速渗透有助于实现降本增效。
涂覆产品盈利能力较强，有助于提升整体单位利润。

盈利能力提升

Q2隔膜单平净利预计超过0.9元，净利润率同比提升约40%。
盈利能力显著提高，公司管理运营效率较高，具备长期竞争优势。

关键信息

投资建议

预计公司2022-2024年归母净利润分别为51.08亿元、76.29亿元、101.22亿元，同比增长88%、49%、33%。
对应EPS分别为5.72元、8.55元、11.34元。
维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数20%以上。

财务预测

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	4,283	7,982	13,115	18,728	24,166
归母净利润（百万元）	1,116	2,718	5,108	7,629	10,122
EPS（元）	1.25	3.05	5.72	8.55	11.34
P/E	191.2	78.5	41.8	28.0	21.1
P/B	19.1	15.4	11.3	8.1	5.9

财务指标趋势

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
ROE	14.3%	21.8%	31.2%	33.8%	32.5%
毛利率	42.6%	49.9%	56.5%	57.7%	58.8%
营业利润率	30.7%	40.3%	46.2%	48.3%	49.6%
销售净利率	27.4%	36.2%	41.2%	43.2%	44.4%
营业收入增长率	35.6%	86.4%	64.3%	42.8%	29.0%
归母净利润增长率	31.3%	143.6%	88.0%	49.3%	32.7%
资产负债率	43.6%	44.3%	38.7%	34.8%	30.0%
流动比	2.03	2.04	2.04	2.50	3.25
速动比	1.76	1.12	1.69	2.11	2.82

风险提示

产能建设进度不及预期
下游需求不及预期

总结

恩捷股份2022年上半年业绩表现强劲，略超市场预期，主要得益于产品结构优化与客户布局扩展。公司隔膜出货量稳步增长，尤其是涂覆膜占比提升和在线涂覆技术的渗透，显著提高了盈利能力。海外客户如松下、LG等的放量为公司带来新的增长点，公司整体盈利能力持续增强，财务指标表现良好，具备长期竞争优势。预计未来三年公司归母净利润将保持稳定增长，投资建议为“买入”。

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