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债券市场及周期性行业跟踪总结（2017/4/17-23）

核心内容概述

本报告分析了2017年4月17日至23日中国债券市场及主要周期性行业的运行情况，重点探讨了监管政策对市场流动性、信用利差及行业景气度的影响。

主要观点与关键信息

1. 债券市场资金面情况

• 监管政策发酵：银监会的持续监管政策导致委外赎回增加，银行间及交易所流动性紧张。
• 公开市场操作：本周公开市场逆回购3600亿元，到期1900亿元，净投放4310亿元，较上周有所增加。
• 市场利率上行：R007和GC007分别上行70bps和58bps，显示市场资金成本上升。
• 国债收益率变化：各期限国债收益率小幅上行，中等期限（5/7年期）上行幅度最大，均值为16bps。

2. 信用债一级市场发行情况

• 产业债与城投债分化明显：
  • 产业债：发行量1891亿元，净融资1095亿元，大幅上升，主要集中在短融和中票，行业分布以建筑装饰、公用事业、房地产、采掘、钢铁为主。
  • 城投债：发行23只，总发行量163.7亿元，净融资-278亿元，继续下降，主要为短融，主体评级有所下降。
• 企业债与公司债：企业债发行量达214亿元，创去年7月下旬以来新高；公司债发行量略有下降。
• 同业存单：发行量维持高位，为3568亿元，净融资308亿元。

3. 信用债二级市场成交情况

• 成交小幅上升：除短融外，其余券种日均成交量均有上升。
• 信用利差分化走阔：
  • 各评级、各期限信用利差均上行，长期利差大于短期，低评级利差大于高评级。
  • 低评级相对中高评级处于历史低位，显示市场风险偏好下降。
• 利差预期：在政策落地前，银行态度偏保守，信用利差将震荡上行，低评级与高评级利差进一步拉大。

4. 周期性行业高频数据跟踪

• 上游行业：
  • 煤炭：价格继续在高位小幅震荡。
  • 有色金属：价格有所回落。
• 中游行业：
  • 铁矿石、钢材：价格延续3月末以来的下降趋势。
  • 水泥：价格小幅上升。
• 下游行业：房地产：
  • 土地供应：一线、三线城市供地明显下降，二线城市小幅上升。
  • 土地溢价率：三线城市溢价率显著上升，二线城市连续两周下降，一线城市溢价率受基数效应及非市场因素影响走低。

5. 风险提示

• 宏观经济波动：国内外宏观经济因素可能导致周期性行业景气度超预期下行。
• 信用风险增加：信用风险事件可能引发市场避险情绪上升，导致信用利差大幅上行。

结构清晰总结

1. 债券市场跟踪

• 流动性收缩：监管政策发酵导致银行间及交易所流动性紧张，R007和GC007大幅上行。
• 信用债发行：产业债发行及净融资大幅上升，城投债净融资持续走低。
• 同业存单：发行量维持高位，净融资稳定。
• 信用利差分化：市场风险偏好下降，信用利差震荡上行，低评级与高评级利差逐步拉大。

2. 周期性行业数据跟踪

• 上游行业：煤炭价格高位震荡，有色金属价格回落。
• 中游行业：铁矿石、钢材价格持续下跌，水泥价格小幅回升。
• 下游行业：房地产土地供应下降，三线城市溢价率上升显著，一线受非市场因素影响走低。

3. 风险提示

• 周期性行业景气度下行：可能受宏观经济波动影响。
• 信用利差扩大：信用风险事件可能加剧市场避险情绪，导致利差大幅上行。

关键图表与数据

• 图表1：各券种周净融资
• 图表2 & 3：中票、公司债各评级发行利率
• 图表4-9：产业债与城投债发行情况及主体评级分布
• 图表10：各券种日均成交量
• 图表11：1/3/5Y中票收益率及利差情况
• 图表12：城投收益率 vs 中票收益率
• 图表13-19：煤炭、有色金属、铁矿石、钢材、水泥、各类城市土地供应与溢价率数据

附：研究团队信息

• 证券分析师：丁文韬
  执业资格证书号码：S0600515050001
  联系方式：dingwt@dwzq.com.cn / 0512-62938661
• 研究助理：谈圣婴
  联系方式：tanshy@dwzq.com.cn / 021-60199790
• 研究机构：东吴证券研究所
  地址：苏州工业园区星阳街5号
  邮政编码：215021
  传真：（0512）62938527
  公司网址：http://www.dwzq.com.cn