20221024-华宝证券-FOF策略专题_寻找具备_反脆弱_能力的主动权益基金_16页_1mb

报告摘要

寻找具备“反脆弱”能力的主动权益基金

核心内容概述

本报告分析了在“黑天鹅”事件频发的市场环境下，如何通过识别具备“反脆弱”能力的主动权益基金来提升投资组合的风险收益比。反脆弱性指的是投资组合在波动性、不确定性中反而能够茁壮成长的能力。报告通过构建多个指标，从估值、个股质量、行业集中度、抱团程度等维度筛选出具备反脆弱特性的基金，并验证其在极端行情下的表现。

主要观点

反脆弱的重要性：在2022年及以后的复杂市场环境中，具备“反脆弱”能力的投资组合能够有效应对不确定性，从而在极端行情中获得超额收益。
反脆弱的定义与实践：反脆弱性超越了“抗脆弱”和“韧性”，强调在不确定性中获利。塔勒布提出的三个步骤——降低脆弱性、采用杠铃策略、理性出击——为构建反脆弱组合提供了理论依据。
“脆弱”组合特征：基金持仓若具有以下特征则较为“脆弱”：
- 估值偏高（如PB、PE偏高）；
- 个股质量较差（如ROE偏低）；
- 过度押注“赛道”（行业集中度高）；
- 过度“抱团”（持仓集中于市场热门个股）。
筛选方法：通过历史极端行情的回测，剔除具有上述“脆弱”特征的基金，最终筛选出17只具备“反脆弱”能力的基金。
反脆弱基金表现：这些基金在四轮极端行情中均表现优于中证800指数，且具有较好的抗回撤能力。
FOF组合应用策略：
- 在组合中配置固定比例的反脆弱基金；
- 在市场波动加大时增加反脆弱基金配置；
- 在市场下跌后企稳时利用反脆弱基金进行抄底。

关键信息总结

极端行情选取标准

极端行情定义为：中证800指数在三个月内回撤超过25%，或未超过25%但单边下跌超过25%。
选取了2015年以来的四段极端行情：
- 行情一：2015/6/12-2015/8/26，中证800下跌44.13%；
- 行情二：2015/12/31-2016/1/28，中证800下跌25.74%；
- 行情三：2018/1/26-2019/1/3，中证800下跌32.12%；
- 行情四：2021/12/13-2022/4/26，中证800下跌33.12%。

基金筛选与分组

样本池为1932只主动权益基金，剔除指数增强基金、行业主题基金、港股基金及QDII基金。
基于PB、ROE、净利润增速、行业集中度、抱团度等指标，将基金分为10组。
“脆弱”基金特征：
- PB分位数在50%以上；
- ROE分位数在50%以上；
- 净利润增速分位数在50%以上；
- 行业集中度高；
- 抱团度高。
最终筛选出402只“反脆弱”基金。

“反脆弱”基金表现

“反脆弱”基金在四轮极端行情中平均超额收益为正，且优于初始样本池的整体表现。
部分基金在极端行情中获得显著正收益，如国投瑞银瑞源A、金元顺安元启等。

FOF组合回测结果

极端行情中纳入“反脆弱”基金：
- 年化收益率：18.23%（高于工银股混指数的9.95%）；
- 最大回撤：38.96%（优于工银股混指数的50.91%）；
- 夏普比率：0.6840（优于工银股混指数的0.2707）。
稳定配置一定比例“反脆弱”基金：
- 年化收益率：11.36%（高于工银股混指数的9.95%）；
- 最大回撤：46.19%（优于工银股混指数的50.91%）；
- 夏普比率：0.3684（优于工银股混指数的0.2707）。