20201013-浙商证券-基金研究报告_如何衡量主动权益基金的选股能力_19页_1mb

报告摘要

如何衡量主动权益基金的选股能力 —— 基金研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于主动权益基金的选股能力因子，提出一个简单且符合直觉的选股能力指标——Selectivity（即1-R方）。通过回测发现，该因子在2013年以来表现显著，具有良好的选基效果。结合Alpha因子进行双重选基后，FOF组合实现了年化收益22.61%，夏普比达0.91。

主要观点

基金选股能力的重要性：基金的主动管理能力，尤其是选股能力，对基金的业绩表现具有显著影响。
Selectivity因子的定义：Selectivity是基于基金回报对多因子模型进行回归后计算的1-R方，反映基金回报中无法被多因子模型解释的部分，即基金特异性的波动。
因子有效性验证：Selectivity因子在不同持有期下的月均IC值在2.8%-5.4%之间，ICIR在0.14-0.31之间，t值在1.34-2.91之间，显示其对未来业绩具有显著预测能力。
Alpha因子表现：Alpha因子在不同持有期下的月均IC值在5.3%-10.5%之间，ICIR在0.31-0.63之间，t值在2.88-5.85之间，同样显示出对未来业绩的显著预测作用。
双重因子选基效果：通过将基金按Selectivity因子分为5组，再在每组内按Alpha因子等量分组，构建FOF组合，结果显示高Alpha与高Selectivity组合表现更优，年化收益率达22.61%，夏普比为0.91。

关键信息

1. 基金市场概况

自2017年9月8日中国首批6只公募FOF获批以来，FOF产品迅速发展，截至2020年8月31日，共有219只公募FOF，总规模达1008.18亿元。
FOF产品包括混合型FOF（124只，619.02亿元）、目标风险FOF（51只，282.04亿元）和目标日期FOF（44只，107.11亿元）。
前五大基金管理公司管理的FOF规模占比为45.5%，分别为民生加银（15.5%）、交银施罗德（11%）、汇添富（9%）、易方达（5%）、兴证全球（5%）。

2. 选股能力因子分类

基于持仓数据的选股能力评价指标

Brinson Model (SR)：通过比较基金与基准在行业上的超额收益率，计算选股收益。
GT (Grinblatt and Titman)：利用基金上一年度的持仓权重与当期收益率的协方差来衡量基金经理的选股和择时能力。
Characteristic Selectivity (CS)：通过匹配基金与被动基准组合的特征，计算基金的选股能力。
Characteristic Timing (CT)：衡量基金经理在不同时间点上对市场变化的反应能力。
Active Share (AS)：衡量基金相对于基准的偏离程度，偏离越大，选股能力越强。
Picking：通过比较基金与市场对资产的权重差异及资产收益率差异，衡量基金经理的选股能力。

基于净值数据的选股能力评价指标

Treynor-Mauzy Model (T-M模型)：通过回归方程衡量选股能力（α）和择时能力（β₂），α显著大于0表示选股能力强。
Henriksson-Merton Model (H-M模型)：在T-M模型基础上，增加择时能力的非线性项，β₂显著大于0表示择时能力强。
Chang-Lewellen Model (C-L模型)：区分市场多头与空头，β₂显著大于β₁表示择时能力强。
Selectivity (1-R方)：通过基金回报对多因子模型回归后的R方计算，R方越低，选股能力越强。

3. 回测结果

Selectivity因子：2013年以来，Selectivity因子最大的基金组合年化收益率为20.22%，相较因子最小组合有5.67%的年化超额收益，夏普比为0.85，年化波动率为23.70%，最大回撤为46.05%。
Alpha因子：Alpha因子最大的基金组合年化收益率为21.25%，相较因子最小组合有6.39%的年化超额收益，夏普比为0.88，年化波动率为24.22%，最大回撤为48.24%。
双重选基效果：高Alpha与高Selectivity组合在2013年以来的回测中表现出色，年化收益率达22.61%，夏普比为0.91。

4. 风险提示

量化模型存在失效风险，需注意模型在不同市场环境下的适用性。

基金优选示例

代码	重仓行业（申万）	成立日	规模（亿）	近1年回报	近3月回报
32**07.OF	电子	2009-03-10	161.19	150.63%	33.83%
00**17.OF	医药生物	2016-02-03	67.39	146.41%	46.58%
00**90.OF	汽车	2017-08-01	43.98	88.00%	24.09%
00**21.OF	农林牧渔	2016-07-22	38.75	91.30%	38.33%
00**60.OF	电子	2016-04-28	36.43	146.64%	37.13%

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