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阿里巴巴-SW（09988HK）FY2023Q4季报点评：营收略不及预期，未来有望持续恢复

核心业绩概要

• 营收2082亿元，同比增长2%，略低于彭博预期。
• 中国商业业务收入同比下降3%，核心商业业务承压。
• 非公认会计准则净利润同比增长38%，超市场预期。
• 经调整EBITA同比增长60%，EBITA Margin同比提升，变现能力增强。

分业务表现

• 核心商业：收入同比下降3%，GMV增长转正；零售商业订单量增长15%，收入增长41%。
• 本地生活：收入增长17%，EBITA亏损收窄，盈利能力逐季改善。
• 菜鸟：收入增长18%，EBITA利润率略有下降，将探索对外融资。
• 云计算：收入下降2%，非互联网客户占比提升至55%，行业新动能。

关键洞察

• 降本增效持续：销售费用率降至12%，系高投入换增长。
• 盈利质量改善：新业务盈利空间扩大，国际扩张有序推进。
• 风险提示：电商竞争、毛利率变化、监管政策等。

财务调整与评级

• 调降2024/2025年EPS预测，对应PE从1119降至1044/896。
• 维持“买入”评级，估值水平具备较强投资价值。

总结
阿里短期承压但长期弹性充足，盈利修复依赖结构性增长与效率释放。