阿里巴巴-SW（09988.HK）FY2023Q1季报前瞻总结
核心内容概览
本报告对阿里巴巴集团2023财年第一季度（FY2023Q1）的财务表现及业务展望进行了前瞻分析，重点围绕中国商业、本地生活和云计算三大板块展开。同时，报告提供了盈利预测、估值数据以及投资建议。
主要观点
1. 收入与利润预测
- 营业总收入：预计FY2023Q1为2006亿元，同比下降2.5%。
- 归属母公司净利润：预计为133亿元，同比下降2.48%。
- Non-GAAP净利润：与归母净利润一致，预计为133亿元，同比下降2.48%。
- 每股收益：预计为6.1元/股，对应PE为16.6倍。
- 未来增长预期：2024年和2025年，营业总收入和Non-GAAP净利润分别同比增长11.21%和11.99%，EPS预计为7.2元和8.7元，对应PE分别为14.1倍和11.8倍。
2. 各业务板块分析
中国商业（CMR）
- 收入预测：预计FY2023Q1同比下降11%，主要受国内疫情持续影响。
- GMV走势：4月和5月GMV均出现低双位数下滑，6月因618大促刺激，预计同比微增。
- 广告收入：受疫情影响较小，但佣金收入因商家到款率下降而不及预期。
- 淘特与淘菜菜：以降本增效为核心，本季度总体亏损同比和环比均有下降。
本地生活
- 收入预测：预计FY2023Q1同比持平。
- 业务恢复：6月全国疫情趋于稳定，本地生活业务预计恢复正增长。
- 运营优化：饿了么单量下降但客单价增长，补贴率下降，非餐订单占比显著提升，显示业务结构优化。
云计算
- 收入增速放缓：受行业及经济形势影响，预计FY2023Q1增长约11%。
- 客户结构：互联网客户占收入过半，其增速放缓对云业务形成压力。
- 长期策略：公司正调整云计算业务策略，推出更多高利润产品，提升客户行业多样性。
关键信息
财务预测表（单位：百万元）
| 项目 |
FY2022A |
FY2023E |
FY2024E |
FY2025E |
| 营业总收入 |
853,062 |
935,348 |
1,040,231 |
1,164,964 |
| 归属母公司净利润 |
136,388 |
133,006 |
156,929 |
188,142 |
| Non-GAAP净利润 |
136,388 |
133,006 |
156,929 |
188,142 |
| 每股收益（最新股本摊薄） |
6.3 |
6.1 |
7.2 |
8.7 |
| P/E（现价 & 最新股本摊薄） |
16.2 |
16.6 |
14.1 |
11.8 |
| P/E（Non-GAAP） |
16.2 |
16.6 |
14.1 |
11.8 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
FY2022A |
FY2023E |
FY2024E |
FY2025E |
| 货币资金 |
189,898 |
328,426 |
401,179 |
511,578 |
| 流动资产合计 |
638,535 |
680,375 |
792,925 |
951,043 |
| 负债合计 |
613,360 |
716,248 |
754,614 |
796,437 |
| 所有者权益合计 |
1,082,193 |
1,248,167 |
1,458,885 |
1,727,888 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
FY2022A |
FY2023E |
FY2024E |
FY2025E |
| 经营活动现金流 |
154,780 |
320,428 |
231,472 |
266,749 |
| 投资活动现金流 |
-177,730 |
-215,558 |
-217,660 |
-242,734 |
| 筹资活动现金流 |
-63,546 |
33,658 |
58,940 |
86,384 |
| 现金净增加额 |
-131,364 |
138,528 |
72,753 |
110,399 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
FY2022A |
FY2023E |
FY2024E |
FY2025E |
| 营业收入 |
853,062 |
935,348 |
1,040,231 |
1,164,964 |
| 营业成本 |
539,450 |
603,299 |
676,150 |
768,876 |
| 营业利润 |
74,168 |
186,521 |
239,614 |
289,422 |
| 经调整归母净利润 |
136,388 |
133,006 |
156,929 |
188,142 |
主要财务比率
| 比率 |
FY2022A |
FY2023E |
FY2024E |
FY2025E |
| 每股收益（元） |
6.3 |
6.1 |
7.2 |
8.7 |
| 每股净资产（元） |
44.2 |
52.0 |
62.0 |
74.8 |
| ROIC（%） |
22.4% |
20.5% |
19.6% |
18.9% |
| ROE（%） |
14.2% |
15.3% |
16.2% |
17.0% |
| 毛利率（%） |
36.8% |
35.5% |
35.0% |
34.0% |
| 销售净利率（%） |
5.5% |
17.7% |
20.3% |
23.1% |
| 资产负债率（%） |
36.2% |
36.5% |
34.1% |
31.6% |
| P/E |
16.2 |
16.6 |
14.1 |
11.8 |
| P/B |
2.3 |
2.0 |
1.6 |
1.0 |
| EV/EBITDA |
12.7 |
10.5 |
8.7 |
8.0 |
投资建议
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 理由：公司注重各业务板块效率提升，短期投入有助于构建长期壁垒。综合考虑业务成长性、竞争优势及当前估值，认为公司具备较强的投资价值。
- 预期表现：预计未来6个月个股涨跌幅相对大盘将超过15%，符合“买入”标准。
风险提示
- 电商行业竞争加剧：可能导致利润承压。
- 海外扩张不及预期：可能影响整体增长。
- 市场监管风险：政策变动可能带来不确定性。
市场数据
| 项目 |
数据 |
| 收盘价（港元） |
116.70 |
| 一年最低/最高价（港元） |
71.25/210.60 |
| 市净率（倍） |
2.64 |
| 港股流通市值（百万港元） |
2,530,908.98 |
总结
阿里巴巴集团在FY2023Q1面临一定的经营压力，尤其是中国商业板块因疫情导致收入下降。然而，公司通过降本增效策略，推动淘特和淘菜菜板块亏损收窄，同时本地生活业务在6月有望恢复正增长。云计算板块增速放缓，但长期策略调整有助于提升竞争力。整体来看，公司盈利预测维持不变，估值水平具备吸引力，因此维持“买入”评级。