20220529-东吴证券-阿里巴巴-SW-09988.HK-FY2022Q4季报点评_多项业务亏损收窄_中国商业超预期_12页_644kb

报告摘要

阿里巴巴-SW（09988.HK）FY2022Q4季报总结

核心内容概览

阿里巴巴在FY2022Q4实现收入2040.5亿元，同比增长7%，高于市场预期。中国商业业务收入同比增长8%，达到1403.3亿元，也高于市场预期。尽管公司非公认会计准则净利润为197.99亿元，同比下降24%，但仍低于彭博一致预期。整体来看，公司收入增速好于预期，但盈利能力受疫情和海外冲突影响有所下滑。

主要观点与关键信息

收入与盈利表现

收入增长：FY2022Q4总收入为2040.5亿元，同比增长7%，高于市场预期。
中国商业业务：中国商业收入同比增长8%，达到1403.3亿元，高于市场预期。
非GAAP净利润：公司非公认会计准则净利润为197.99亿元，同比下降24%，低于市场预期。
EBITA Margin：EBITA Margin同比下降4.1个百分点至7.7%，主要受国内疫情和海外战争影响。

盈利预测与投资评级

盈利预测调整：由于疫情和海外供应链问题，公司调低了2023和2024财年的经调整EPS预测，分别从7.9元和9.0元调整为6.1元和7.2元。
2025财年预测：预计2025财年经调整EPS为8.7元，对应PE为9.0倍。
投资评级：维持“买入”评级，认为公司当前估值具备较强的投资价值。

业务板块表现

核心业务：客户管理收入（CMR）同比增长0.31%，首次实现由负转正，显示疫情后复苏迹象。
重资产业务改善：
- 本地生活服务：收入同比增长29%至104.45亿元，EBITA亏损收窄。
- 菜鸟网络：收入同比增长16%，EBITA Margin有所改善。
- 阿里云：收入同比增长12%，EBITAMargin略有上升，业务多元化趋势明显。

用户增长与战略布局

用户增长：截至2022年3月31日，阿里生态下全球年度活跃消费者达13.1亿，环比增加0.28亿。
获客策略：通过加大获客投入，用户增长下沉效果显著，尤其是高性价比产品平台淘特引入更多首次购物用户。
业务矩阵：公司通过多维度业务布局，增强了用户粘性和平台盈利能力。

风险提示

电商竞争加剧：国内平台加大补贴，可能影响阿里巴巴市场份额。
海外扩张不及预期：海外运营模式与国内不同，当地龙头电商竞争激烈。
监管风险：电商法和反垄断政策趋严，可能限制部分业务发展。

财务数据摘要

盈利预测

财年	营业总收入（百万元）	归属母公司净利润（百万元）	Non-GAAP净利润（百万元）	经调整EPS（元）
FY2022A	853,062	136,388	136,388	6.3
FY2023E	935,348	133,006	133,006	6.1
FY2024E	1,040,231	156,929	156,929	7.2
FY2025E	1,164,964	188,142	188,142	8.7

财务比率

指标	FY2022A	FY2023E	FY2024E	FY2025E
每股收益（元）	6.3	6.1	7.2	8.7
每股净资产（元）	44.1	52.0	62.0	74.8
ROIC（%）	22.4%	20.5%	19.6%	18.9%
ROE（%）	14.2%	15.3%	16.2%	17.0%
毛利率（%）	36.8%	35.5%	35.0%	34.0%
销售净利率（%）	5.5%	17.7%	20.3%	23.1%
资产负债率（%）	36.2%	36.5%	34.1%	31.6%
P/E	12.4	12.7	10.8	9.0
P/B	1.8	1.5	1.3	1.0
EV/EBITDA	9.9	8.1	6.8	6.0

总结

阿里巴巴在FY2022Q4实现了收入增长，但受疫情影响，盈利能力有所下滑。核心业务CMR由负转正，显示复苏迹象。重资产业务如本地生活服务、菜鸟网络和阿里云的亏损收窄或盈利改善，有助于公司整体盈利能力的恢复。尽管短期业绩受冲击，但公司注重长期效率和壁垒建设，未来盈利有望超预期。当前估值具备较强吸引力，维持“买入”评级，但需关注电商竞争、海外扩张和监管风险。

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