投资策略专题：市场气象站系列（四），“反转”的幻象-20211011-开源证券-15页_1mb

市场情绪与投资策略分析总结

核心内容概述

本报告由开源证券策略研究团队发布，分析了2021年10月11日A股市场的情绪变化与投资策略。报告指出当前市场波动率、交易结构、杠杆投资者情绪及多市场联动情况，强调“滞胀牛”格局的延续性，并提醒投资者警惕“反转”的幻象。

主要观点

1. 波动率的预期

• 宽基指数波动率：大部分宽基指数预测波动率处于近三年中位数以下，中证500波动率快速抬升。
• 机构持仓板块波动率：茅指数、宁组合和基金重仓股预测波动率分别位于近三年37%、35%和24%分位，显示情绪偏谨慎。
• 行业波动率：
  • 周期行业：煤炭、钢铁、电力及公用事业、石油石化、有色、化工、建筑、建材等多数周期行业波动率处于80%分位数以上，显示高波动。
  • TMT板块：电子、通信、计算机波动率处于20%分位数以下，情绪较为稳定。
  • 食品饮料：波动率升至近三年88%分位，显示情绪有所修复。

2. 交易结构分析

• 宽基指数做多情绪：大部分宽基指数做多情绪处于正常区间（20%-80%分位），但中证500、上证指数和万得全A情绪有所下滑。
• 机构持仓板块情绪：茅指数情绪回升至20%分位以上，公募重仓股和宁组合情绪回升至30%分位以上，显示情绪逐步回暖。
• 行业做多情绪变化：
  • 周期行业：多数周期行业做多情绪降至正常区间，仅煤炭、电力和建筑仍处于高位，显示情绪风险进一步释放。
  • 消费行业：农林牧渔、食品饮料、消费者服务、家电等消费行业情绪快速修复，做多情绪回升，但波动率偏高。
  • 市场情绪轨迹：在能耗双控影响下，周期行业情绪下降迅速，消费行业情绪修复明显，整体呈现均衡化避险特征。

3. 杠杆投资者情绪

• 股指期货基差：沪深300和上证50对冲成本较低，中证500对冲成本较高，显示投资者情绪偏向大市值。
• 融资买入成交占比：全市场融资买入成交额占比的20日平均值为8.1%，处于近三年最低水平，显示杠杆资金情绪偏谨慎。

4. 多市场联动分析

• RORO指数：处于5.9%分位的低位，显示跨市场危机可能性较小。
• A股与其他资产相关性：A股与除港股外资产相关性处于低位，显示市场独立性增强，内部相关性也较低。
• 市场格局：A股市场在国庆节前后延续了与其他资产联动性不强的格局，体现一定的均衡化避险特征。

关键信息

• 波动率：多数周期行业和食品饮料板块波动率处于高位，显示风险预期上升。
• 做多情绪：宽基指数情绪处于正常区间，机构持仓板块情绪偏低，周期行业情绪风险进一步释放。
• 换手率与行业分歧度：全市场换手率和行业分歧度仍处于高位，显示市场结构分化。
• 杠杆情绪：股指期货投资者情绪偏乐观，但融资买入成交占比持续走低，显示杠杆资金谨慎。
• 多市场联动：A股与其他资产相关性处于低位，跨市场危机可能性较小，市场独立性增强。
• 投资建议：市场波动放大，短期避险情绪合理，但系统性风险较低，“滞胀牛”格局难以打破，周期股在风险释放后仍有新机遇。

风险提示

• 测算误差：报告中的预测和分析可能存在误差。
• 历史规律失效：历史数据的统计规律可能不适用于当前市场环境。

相关研究报告

• 《投资策略专题-逐步下降的拥挤度一一资金跟踪系列之三十七》-2021.10.8
• 《投资策略周报-依然“滞胀牛”》-2021.10.7
• 《投资策略专题-周期交易风险的释放——风格洞察与性价比追踪系列（九）》-2021.10.4

图表目录

• 图1：宽基指数预测波动率分布
• 图2：机构持仓板块预测波动率
• 图3：行业波动率分布
• 图4：宽基指数做多情绪
• 图5：机构持仓板块做多情绪
• 图6：行业做多情绪变化
• 图7：行业分歧度与换手率
• 图8：行业情绪、波动率与换手率对比
• 图9-18：各行业情绪与波动率变化
• 图19：股指期货基差
• 图20-21：融资买入成交占比
• 图22-23：多市场联动相关性分析

结论

当前A股市场整体情绪趋于均衡化避险，周期行业情绪风险进一步释放，消费行业情绪逐步修复。市场波动率和做多情绪处于正常区间，杠杆资金情绪偏谨慎，跨市场联动性较弱，系统性风险较低。投资者应关注周期股内部的机会，避免过度依赖短期市场信号进行风格切换，警惕“反转”的幻象。