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市场分析总结：2021年9月22日

核心内容

本报告由开源证券策略研究团队发布，重点分析了A股市场当前的波动率预期、交易结构、杠杆投资者情绪以及多市场联动情况，旨在为投资者提供市场情绪和风险的参考。

主要观点

1. 波动率预期：部分周期行业预期波动较高

• 大部分宽基指数的预测波动率处于近三年中位数以下，排序为：创业板 > 沪深300 > 上证指数 > 万得全A > 中证500。
• 机构持仓较多的板块如茅指数和宁组合预测波动率回落至正常区间，分别位于 $51%$ 和 $66%$ 分位，而公募基金重仓股的预测波动率处于近三年较低位，位于 $27%$ 分位。
• 行业层面，煤炭、钢铁、有色、石油石化、电力及公用事业处于高波动区域；而医药、电新、食品饮料等板块的波动率有所回落，但仍高于 $70%$ 分位。
• 做多情绪方面，大部分周期行业及电新板块处于高位，部分消费和金融行业则处于低位。

2. 交易结构：市场换手率和行业分歧度双高

• A股行业分歧度处于2010年以来的高位，同时全A换手率也处于2019年以来的高位。
• 换手率和行业分歧度双高意味着市场可能存在调整风险，但并非必然。
• 顺周期行业（如煤炭、钢铁、有色、石油石化、电力、房地产等）做多情绪高，导致市场整体情绪偏热，与TMT和消费行业形成对比。
• 历史上高拥挤度并不一定带来股价反转，因此需更多关注基本面分析。

3. 杠杆投资者情绪：股指期货投资者偏乐观，融资买入占比处于低位

• 沪深300和上证50的对冲成本较低，中证500的对冲成本较高，但已企稳下降。
• 全市场融资买入成交额占比的20日平均值为 $9%$，处于近三年 $5%$ 分位的低位。
• 期货投资者情绪总体乐观，偏向大市值股票，而融资买入占比低表明市场资金面偏谨慎。

4. 多市场联动：A股与其他资产相关性处于低位，跨市场危机可能性较小

• RORO指数处于 $6%$ 分位的低位，表明多市场联动的危机可能性较小。
• 2021年以来，A股与港股相关性上升，但与其它资产的相关性缩小至0附近，且内部相关性也有所降低。
• 市场主要风险在于顺周期板块的做多情绪快速抬升，而非外部因素。

关键信息

• 波动率预期：周期行业如煤炭、钢铁、有色、石油石化、电力及公用事业波动率较高，而消费和金融行业波动率较低。
• 做多情绪：周期行业及电新板块做多情绪处于高位，部分消费和金融行业情绪偏弱。
• 市场拥挤度：全市场换手率和行业分歧度双高，表明市场情绪偏热，可能面临调整风险。
• 杠杆情绪：股指期货投资者情绪乐观，偏向大市值；融资买入占比处于低位，市场资金面谨慎。
• 多市场联动：A股与其他资产相关性较低，跨市场危机可能性较小，主要风险来自内部情绪波动。

风险提示

• 测算误差可能导致分析结果偏差。
• 历史统计规律可能失效，需谨慎对待。

数据来源

• Wind
• 开源证券研究所

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