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市场情绪与结构性风险分析总结

核心内容

本报告由开源证券策略研究团队发布，分析了2021年7月31日市场情绪与结构性风险的多个视角，包括波动率预期、成交结构、杠杆投资者情绪以及多市场联动情况。旨在帮助投资者理解当前市场状态，识别潜在风险，并做出更理性的投资决策。

主要观点

• 波动率预期：市场整体结构性风险较高，大部分宽基指数波动率处于近三年中位数附近，但创业板指及部分行业（如新能源产业链、军工、食品饮料等）处于高波动区域。
• 做多情绪：通过计算指数内上涨股票与下跌股票的成交占比之差，衡量市场内部的“做多情绪”。当该指标显著升高时，市场通常进入过热阶段，随后出现调整。
• 杠杆投资者情绪：当前杠杆投资者情绪中性偏低，股指期货基差处于正常负值区间，融资买入成交占比处于近三年低位。
• 多市场联动：市场风险更多来源于股票市场内部，而非全局。RORO指数目前处于60%分位，尚未达到危机状态，但近期快速上升需警惕。

关键信息

1. 波动率的预期

• 波动率是衡量市场风险的重要指标，分为隐含波动率和预测波动率。
• 隐含波动率指数（IVIX）在高企时，通常伴随指数表现不佳，如上证50在IVIX高企后出现调整。
• 预测波动率通过EWMA方法计算，与未来一个月真实波动率相关性达74%。
• 截至2021年7月29日，IVIX指数为24.2，处于2016年以来70%分位水平。
• 当前创业板指及部分行业处于高波动区域，投资者回调买入没有必要，应等待波动回落。

2. 结合成交结构

• 做多情绪指标为上涨股票与下跌股票成交占比之差。
• 当该指标快速上升至历史高位时，市场通常进入过热区间并迎来调整。
• 当前市场整体做多情绪处于正常范围，中证500成为做多热情最高领域。
• 电新产业链交易较为拥挤，食品饮料行业仍需情绪修复才能企稳。

3. 杠杆投资者情绪

• 期货与融资投资者情绪偏中性，受政策影响较大，需谨慎使用。
• 截至2021年7月29日，股指期货基差处于正常负值区间，融资买入成交占比处于近三年低位。
• 2018年底至2019年3月，基差曾短暂为正值，对应市场局部高点。

4. 多市场联动视角

• RORO指数通过机器学习方法计算，反映不同资产波动的共同解释比例。
• 当RORO指数处于历史高位时，市场通常处于危机状态，风险资产表现较差。
• 当前RORO指数为60%分位，表明市场风险更多来自股票市场内部，而非全局。
• 若RORO指数突破80%分位，需警惕全市场风险。

数据与图表说明

• 图1-图5：展示了IVIX指数、预测波动率与做多情绪指标之间的关系，以及不同指数和行业的波动情况。
• 图6-图10：显示了沪深300、中证500等指数在高波动和高做多情绪下的市场表现。
• 图11-图14：呈现了股指期货基差与融资买入成交占比的变化趋势。
• 图15-图17：展示了RORO指数在历史危机时刻的表现及其计算方法。

风险提示

• 测算误差可能导致分析结果偏差。
• 历史统计规律可能在当前市场环境下失效。

附录：RORO指数计算方法

• RORO指数基于国内股票、港股、债券、商品、海外市场和外汇市场共14种资产，进行60日滚动主成分分析。
• 第一主成分对资产波动的共同解释力度用于计算RORO指数，标准化为0-1区间。
• RORO指数高点通常对应市场危机时刻，如贸易摩擦和疫情冲击。

投资策略建议

• 市场结构性风险较高，建议投资者观望，等待波动回落。
• 食品饮料行业仍需情绪修复，不宜盲目回调买入。
• 电新产业链交易拥挤，需警惕过度集中带来的风险。
• RORO指数当前处于中性水平，市场整体情绪风险较低，但需关注其快速上升趋势。

投资评级说明

• 投资评级基于报告日后6~12个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现。
• 评级包括证券评级（买入、增持、中性、减持）和行业评级（看好、中性、看淡）。
• 投资者应结合自身情况和完整报告内容进行决策，不应仅依赖投资评级。

法律声明

• 本报告仅供开源证券客户参考使用，非客户请勿接收或使用。
• 报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容不构成投资建议，投资者应自行判断并咨询独立顾问。