20211011-开源证券-投资策略专题_市场气象站系列（四）-_反转_的幻象_15页_1mb

市场情绪与交易结构分析总结

核心内容概述

本报告分析了2021年10月8日A股市场的情绪与交易结构变化，重点关注波动率预期、做多情绪、杠杆投资者情绪、多市场联动性等方面，认为当前市场情绪在均衡化避险中调整，周期行业情绪风险进一步释放，但市场不存在系统性风险，“滞胀牛”格局难以打破。

主要观点与关键信息

1. 波动率的预期

• 宽基指数波动率：大部分宽基指数预测波动率处于近三年中位数以下，中证500波动率快速抬升。
• 机构持仓板块波动率：茅指数、宁组合和基金重仓（季调）指数预测波动率分别处于近三年37%、35%和24%分位。
• 行业波动率：
  • 多数周期行业（如煤炭、钢铁、电力、石油石化、有色、化工、建筑、建材）处于高波动区域（80%分位数以上）。
  • TMT板块（电子、通信、计算机）波动率处于较低水平（20%分位数以下）。
  • 食品饮料波动率升至近三年88%分位。

2. 交易结构分析

• 做多情绪：

  • 大部分宽基指数做多情绪处于正常区间（20%-80%分位）。
  • 中证500、上证指数和万得全A做多情绪有所下滑。
  • 机构持仓板块（茅指数、公募重仓股、宁组合）做多情绪回升至近三年低位。
  • 周期行业情绪风险进一步释放，仅煤炭、电力和建筑做多情绪仍处于高位。
  • 消费行业（农林牧渔、食品饮料、消费者服务、家电）情绪快速修复。

• 全市场拥挤度：

  • 行业分歧度处于2010年以来的高位，近三年分位数达91%。
  • 全A换手率处于2019年以来的高位，近三年分位数达90%。
  • 周期行业与TMT行业存在明显分化，周期行业做多情绪、波动率及换手率较高，TMT行业则较低。

• 市场情绪轨迹：

  • 周期行业（除能源外）情绪迅速下降，情绪风险进一步释放。
  • 部分消费行业情绪从双低位置快速回升，但波动率较高。
  • 大金融行业中，房地产情绪升至高位，银行情绪低位震荡，波动率和换手率均高于7月水平。

3. 杠杆投资者情绪

• 股指期货基差：

  • 沪深300和上证50对冲成本较低，20日平均年化基差分别为-2.6%和2.5%。
  • 中证500对冲成本较高，20日平均年化基差为-19.4%。
  • 中证500对冲成本已企稳下降，沪深300和上证50对冲成本持续走低，显示投资者情绪乐观且偏向大市值。

• 融资买入成交占比：

  • 全市场融资买入成交额占比的20日平均值为8.1%，处于近三年最低水平。
  • 融资买入占比持续走低，反映市场整体情绪偏谨慎。

4. 多市场联动性

• RORO指数：处于5.9%分位的低位，跨市场危机可能性较小。
• 资产相关性：A股与除港股外的资产相关性处于低位，内部相关性也较低（如中证800与中证1000相关性降低至69%）。
• 市场格局：国庆节前后A股市场延续与其他资产联动性不强的格局，体现出一定的均衡化避险特征。

结论与展望

• 当前市场波动放大，短期避险情绪可以理解，但不存在系统性风险。
• “滞胀牛”格局难以打破，周期股在风险进一步释放后，新的机遇正在孕育。
• 投资者应警惕“反转”的幻象，不应单纯依据市场层面的信号进行风格切换，应关注板块内部的选择。

风险提示

• 测算误差可能导致分析结果偏差。
• 历史统计规律可能失效，需谨慎对待。

相关研究报告

• 《投资策略专题-逐步下降的拥挤度一一资金跟踪系列之三十七》（2021.10.8）
• 《投资策略周报-依然“滞胀牛”》（2021.10.7）
• 《投资策略专题-周期交易风险的释放——风格洞察与性价比追踪系列（九）》（2021.10.4）