20231106-安信证券-山鹰国际-600567.SH-下游需求平稳回升_Q3盈利持续改善_5页_783kb

山鹰国际（600567）2023年三季度报告分析与投资建议

核心结论

报告指出，山鹰国际2023年前三季度业绩受到短期因素影响，出现较大波动，但第三季度开始盈利改善，毛利率同比大幅提升。受益于下游需求复苏、纸价上行及产能扩张，公司盈利修复可见，预计未来两年业绩将持续增长，维持“买入-A”评级，上调12个月目标价至305元。

关键财务数据

• 营收与利润：2023前三季度营收同比下降16.26%，净利润亏损达116亿元（同比下降312.04%）。但2023Q3单季营收同比增9.03%，净利润转为正向15.5亿元（同比增长30.1%）。
• 盈利能力：前三季度综合毛利率9.2%，同比提升0.69个百分点；Q3单季毛利率10.15%，同比提升3.01个百分点，主要受益于纸价上涨与废纸成本下降。
• 费用与负债：前三季度期间费用率同比增加0.29%，销售、管理和研发费用率分别增长7.0%、8.9%、6.6%；负债率略有上升。

生产与产能扩张

• 产销数据：前三季度原纸产量4832.7万吨，销量48138万吨，产销率达99.61%。包装板块产量同比增108%。
• 产能建设：2023年浙江山鹰77万吨造纸项目持续推进，吉林山鹰30万吨瓦楞纸项目已投产，未来总产能预计提升至800万吨/年，一体化优势增强。

投资建议与估值

• 业绩预测：预计2023-2025年营收依次为349.17亿元、390.2亿元、431.68亿元，净利润依次为13.9亿元、111.4亿元、149.00亿元，对应PE分别为70.1x、8.7x、6.5x。
• 目标与评级：给予2024年12x PE，目标价305元，维持“买入-A”评级，预计未来6个月股价表现优于沪深300指数。

风险提示

• 原材料价格持续上涨
• 下游需求不及预期
• 新产能扩张进度不达预期

分析师声明：本报告由SAC执业证书持有者撰写，勤勉尽责，但不保证预测准确性，投资者需自行判断。