20220828-国盛证券-山鹰国际-600567.SH-静待行业复苏_产能扩张稳健_3页_629kb

山鹰国际（600567.SH）总结

核心内容

山鹰国际发布2022年半年报，数据显示公司上半年业绩受到成本高位和疫情压制需求的双重影响，盈利能力承压。尽管如此，公司仍保持稳健的产能扩张，并在包装业务上实现增长，同时通过产业链协同和成本优化提升竞争力。

主要观点

• 业绩表现：2022年H1营业总收入166.68亿元，同比增长9.7%；但归母净利润和扣非归母净利润分别大幅下降至1.28亿元和0.64亿元，同比分别下降87.3%和91.1%。Q2数据进一步显示，公司盈利情况恶化，归母净利润为-0.72亿元，扣非归母净利润为-1.09亿元，主要由于成本上涨、物流受限及美国凤凰业务亏损。
• 造纸业务：Q2造纸收入56.37亿元，同比下降7.0%；销量141.15万吨，同比下降9.0%；销售均价3994.14元/吨，同比增长2.2%。成本方面，国废和煤炭价格均上涨，导致盈利承压。不过，随着下半年需求复苏及废纸价格企稳，盈利有望边际改善。
• 包装业务：Q2包装业务收入21.96亿元，同比增长26.5%；销量5.56亿平方米，同比增长10.3%。公司持续巩固与开拓优质客户资源，如DELL、HP、联合利华等，并通过环保政策红利拓展食品纸塑包装业务，提升产业链协同效应。
• 产能扩张：公司持续推进产能建设，2022年广东山鹰一期60万吨高档包装纸机已投产，预计下半年及2023年将有多个新项目建成，总规划产能将超过800万吨。此外，再生纤维和绿色资源业务也在稳步发展，强化成本优势。
• 成本与盈利：2022Q2毛利率为7.87%，同比下降5.7个百分点；期间费用率10.67%，同比上升0.3个百分点。公司盈利能力受到成本高位和疫情带来的停机减产影响，但预计下半年行业复苏将推动盈利修复。
• 现金流与周转效率：Q2净经营现金流为-0.94亿元，营运效率有所下降，应收账款周转天数增加，库存周转天数上升，显示疫情对销售和库存管理的影响。

关键信息

财务预测

投资评级

• 当前评级：买入（维持）
• 估值：当前PB估值为0.8，处于历史最低水平，安全边际较高。

风险提示

• 原材料价格上涨超预期
• 下游需求恢复低于预期

总结

山鹰国际在2022年上半年面临成本上涨、疫情压制需求和美国凤凰业务亏损等多重压力，导致盈利大幅下滑。但公司通过产能扩张、客户资源巩固和产业链协同，为未来盈利复苏奠定基础。随着下半年行业景气度恢复，预计公司盈利能力将逐步改善。当前估值处于历史低位，安全边际较高，维持“买入”评级。