20210824-浙商证券-山鹰国际-600567.SH-山鹰国际点评报告_Q2淡季小幅承压_期待下半年企稳回升_4页_672kb

山鹰国际（600567）2021年中报点评报告总结

核心内容

山鹰国际于2021年8月24日发布中报，显示公司在2021年上半年实现了显著增长，收入和净利润均同比增长超50%。尽管第二季度面临淡季影响，但整体表现仍稳健，预计下半年将迎来业绩回升。

主要观点

• 业绩表现：2021年1-6月公司实现收入151.99亿元，同比增长54.68%；归母净利润10.04亿元，同比增长100.40%；扣非归母净利润7.19亿元，同比增长50.46%。
• 季度分析：21Q2收入83.71亿元，同比增长39.73%；归母净利润5.31亿元，同比增长96.03%；扣非归母净利润2.90亿元，同比增长40.27%。
• 淡季影响：第二季度销量同比增长0.85%，环比下降3.89%，吨售价同比下降1.38%，但整体价格表现较为坚挺。
• 成本与盈利：原材料价格高位（国废均价2225元/吨，同比增长16.17%；煤炭均价860元/吨，同比增长64.97%）对盈利造成一定压力，Q2扣非吨净利有所承压。
• 行业趋势：行业均价回升，箱板纸与瓦楞纸库存逐步去化，预期旺季需求将改善，纸价有望稳中有升。
• 供给格局优化：进口纸量缩减，东莞煤改气清退中小产能，有利于大厂集中，改善行业盈利环境。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营收分别为318.92亿元、364.54亿元、403.24亿元，同比增长27.73%、14.30%、10.62%；归母净利润分别为20.57亿元、25.22亿元、27.09亿元，同比增长48.91%、22.62%、7.43%。
• 估值分析：当前PE为5.75X，估值较低，维持“买入”评级。

关键信息

2021年中报亮点

• 收入增长：上半年收入同比增长54.68%，显示公司业务扩张强劲。
• 净利润增长：归母净利润同比增长100.40%，反映公司盈利能力提升。
• 成本压力：原材料及能源成本高位导致盈利承压，但公司仍保持较好盈利水平。
• 库存与需求：7月末箱板纸社会库存196.4万吨，瓦楞纸社会库存120.7万吨，库存逐步去化，旺季需求有望改善。

供给格局优化

• 进口纸减少：2021年1-6月进口量合计351万吨，预期下半年仍将继续缩减。
• 产能退出：东莞煤改气清退中小产能，有助于行业集中度提升。

估值与评级

• PE估值：2021年PE为7.58X，2023年PE预计为5.75X，当前估值较低。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司具备中长期成长空间。

财务摘要

主要财务比率

投资建议

• 买入评级：公司具备良好的成长性，盈利有望在旺季回升，当前估值较低。
• 风险提示：需关注下游需求不及预期、原材料大幅涨价、提价不及预期等风险。

总结

山鹰国际在2021年上半年表现出色，收入和净利润均实现大幅增长，尽管第二季度受到淡季影响，但整体业绩仍保持稳健。随着库存逐步去化和旺季到来，公司盈利能力有望改善。公司产业链一体化实力突出，海外废纸浆布局完善，产能有序扩张，具备中长期成长空间。当前估值较低，维持“买入”评级。