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山鹰国际（600567）投资报告总结

核心内容概述

山鹰国际（600567）在2022年面临较大的业绩压力，全年预计实现归母净利润-22.33亿元，扣非归母净利润-22.45亿元，主要由于毛利率下降和商誉减值影响。公司积极布局产业链一体化，推进产能扩张，预计在2023年及之后的几年中，随着下游需求复苏，盈利有望逐步改善。分析师对山鹰国际维持“买入”评级，认为其具备长期成长潜力。

主要观点

2022年业绩回顾

• 业绩表现：2022年公司整体亏损，归母净利润预计为-22.33亿元，扣非归母净利润为-22.45亿元。
• 收入情况：
  • 2022年Q4造纸收入58.81亿元，同比增长15.23%，环比增长10.96%。
  • 2022年Q4包装收入18.76亿元，同比下降15.02%，环比下降9.64%。
• 价格与成本：
  • 2022年Q4造纸销售均价3432.59元/吨，同比下降19.86%，环比下降6.85%。
  • 包装销售均价3.53元/平方米，同比下降8.78%，环比下降5.36%。
  • 原材料成本上升，国废价格同比下降18.96%，动力煤价格同比下降5.76%。
• 影响因素：疫情对生产运输造成影响，终端消费萎缩导致纸价下跌。

2023年展望

• 需求复苏：疫后国内物流快递、零售行业逐步恢复，消费预期转向乐观。
• 盈利改善：若2023年经济复苏良好，箱板瓦楞纸价格有望在旺季提升，带来盈利改善。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期成长潜力。

关键信息

产能扩张与一体化布局

• 广东山鹰：100万吨包装纸项目已于2022年底投产。
• 浙江山鹰：77万吨高档环保包装纸项目预计2023年建成投产。
• 安徽山鹰：宿州项目一期70万吨/年热磨纤维及180万吨/年包装纸项目正在建设。
• 吉林山鹰：100万吨纸浆及100万吨包装纸项目根据发展规划逐步推进。
• 布局意义：公司通过产业链一体化布局，提升成本控制能力，增强市场竞争力。

财务预测

财务比率

风险提示

• 需求复苏低于预期
• 进口量冲击超预期
• 原材料成本上涨
• 纸价涨幅不及预期

投资评级说明

• 相对评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：

  • 买入：涨跌幅 $+20%$ 以上
  • 增持：涨跌幅 $+10% \sim +20%$
  • 中性：涨跌幅 $-10% \sim +10%$
  • 减持：涨跌幅 $-10%$ 以下

• 行业评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：

  • 看好：涨跌幅 $+10%$ 以上
  • 中性：涨跌幅 $-10% \sim +10%$
  • 看淡：涨跌幅 $-10%$ 以下

基本数据

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