20210824-太平洋-山鹰国际-600567.SH-山鹰国际_业绩整体符合预期_期待箱板纸旺季行情_6页_691kb

报告摘要

山鹰国际（600567）是一家主要从事轻工造纸业务的上市公司，其2021年中报显示公司业绩整体符合预期，且在Q2表现出良好的增长势头。分析师陈天蛟和庞盈盈对该公司未来表现持积极态度，认为其盈利水平有望在2021年下半年进一步提升，并给予“买入”评级。

业绩表现：2021年上半年公司实现营收151.99亿元，同比增长54.68%；归母净利润10.04亿元，同比增长100.40%。Q2单季营收83.71亿元，同比增长39.73%，环比增长22.58%；归母净利润5.31亿元，同比增长96.03%，环比增长12.03%。
业务增长：造纸业务和包装业务均实现显著增长，其中造纸业务营收111.06亿元，同比增长77.54%，销量同比增长41.51%；包装业务营收32.50亿元，同比增长62.17%，销量同比增长50.86%。
盈利能力：2021年上半年公司毛利率为14.15%，同比下降2.95个百分点，但净利率提升至6.86%，同比增长1.74个百分点。Q2毛利率略有下滑，但预计随着箱板纸旺季到来，吨纸盈利有望上移。
盈利预测：预计公司2021-2023年每股收益分别为0.63元、0.74元、0.87元，对应市盈率分别为5.43倍、4.60倍、3.92倍。盈利增长主要得益于行业景气度提升、产能扩张及成本控制。
投资价值：公司当前估值较低，具备较强的安全边际，短期受益于箱板纸涨价，中长期则受益于海外废纸浆供应及产能扩张，长期来看，国废回收体系可能成为其核心壁垒。

年份	营业收入（百万元）	营业收入增长率	归母净利润（百万元）	归母净利润增长率	EPS（元）	PE（倍）
2021E	30135	20.69%	2057	48.98%	0.63	5.43
2022E	33966	12.71%	2428	18.04%	0.74	4.60
2023E	38960	14.70%	2853	17.49%	0.87	3.92

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
货币资金	4709	4077	0	0	879
应收和预付款项	3191	3840	4280	4824	5533
存货	2176	2385	2790	3093	3522
流动资产合计	13809	13287	9510	10528	12771
资产总计	41562	44051	39703	40559	42047

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
经营性现金流	1335	1080	4178	3884	4228
投资性现金流	-2818	-2771	-745	-1245	-745
融资性现金流	2148	1425	-7510	-2639	-2604
现金增加额	-69	36	0	0	0

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	23241	24969	30135	33966	38960
营业成本	18810	20790	24398	27455	31519
营业利润	1570	1786	2516	2961	3470
归母股东净利润	1363	1381	2057	2428	2853

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	19.06%	16.74%	19.04%	19.17%	19.10%
销售净利率	5.86%	5.53%	6.83%	7.15%	7.32%
ROE	9.46%	8.85%	11.65%	12.09%	12.44%
ROA	3.20%	3.05%	5.03%	5.82%	6.60%
ROIC	5.65%	6.20%	7.41%	8.53%	9.76%
EV/EBITDA	9.96	7.98	6.57	5.29	4.10