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蒙草生态（300355）深度报告总结

核心内容

蒙草生态是一家专注于草原生态修复、沙地治理、园林工程、生态修复工程及植物培育的公司。公司立足于内蒙古本土市场，通过外延收购拓展业务范围，涉足地产园林、市政园林、道路养护等领域。公司作为内蒙古唯一的生态环保上市公司，具备强大的综合实力和丰富的项目经验，在PPP模式推动下，有望成为草原生态修复领域的领军企业。

主要观点

• 宏观经济与投资托底：国内宏观经济持续面临下行压力，投资仍将是政府托底经济最有效、最重要的手段，PPP模式将成为拉动投资的重要工具。
• PPP模式利好龙头：PPP模式作为中央层面大力推动的新模式，具有中长期投资价值。公司凭借强大的综合实力，在PPP项目竞标中更具优势。
• 公司是西部PPP龙头：公司专注于草原生态修复领域，具有领先的技术和丰富的项目经验，未来有望持续获取PPP订单，推动业绩快速增长。
• 业绩反转与增长潜力：公司2016年前三季度归母净利润同比大幅增长60.41%，业绩已迎来反转。公司新增PPP订单41.48亿元，为业绩增长提供了坚实支撑。

关键信息

市场前景

• 草原生态修复市场：我国拥有近60亿亩草原、近20亿亩沙地，草原生态修复市场未来5年或达数千亿元。
• PPP项目规模：截至2016年9月底，全国入库PPP项目总计10471个，总投资额约12.48万亿元，其中生态环保领域项目占6%。
• 政策支持：国家“十三五”规划将绿色发展理念贯穿整个国家发展，生态修复作为重点，政策环境良好。

公司业务结构

• 主要业务：园林工程、生态修复工程、植物培育、种业科技。
• 资质齐全：公司拥有城市园林绿化、风景园林工程设计、市政工程施工总承包等多项资质。
• 外延发展：通过收购普天园林、鹭路兴等公司，公司拓展至地产园林、市政园林、道路养护等领域。

财务数据

• 2016年盈利预测：公司预计2016~2018年归属母公司净利润分别为3.05亿元、4.81亿元、7.42亿元，EPS分别为0.30元、0.48元、0.74元。
• 估值：当前股价对应2016年PE为37倍，参考可比公司估值，给予公司2016年46倍PE，对应目标价13.8元。
• 订单情况：公司2016年新增PPP合同/协议订单达41.48亿元，累计签订重大合同/协议金额65.58亿元，为业绩增长提供保障。

风险提示

• 应收账款风险：公司应收账款期末净额为31.45亿元，比期初增长28.87%，存在坏账损失风险。
• PPP模式风险：PPP项目周期较长，涉及多方利益相关者，政策和信用环境仍需进一步完善。
• 商誉减值风险：公司完成收购后，需每年进行商誉减值测试，存在商誉减值风险。

业绩表现

• 营业收入：2016年前三季度实现总营收18.64亿元，同比增长38.60%。
• 净利润：2016年前三季度归母净利润为2.4亿元，同比大幅增长60.41%。
• 季度增长：2016年Q1、Q2、Q3归母净利润同比增速分别为-175.96%、65.69%、215.95%，业绩已迎来反转。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：13.8元
• PE估值：2016年46倍，2017年23倍，2018年15倍

总结

蒙草生态凭借其在草原生态修复领域的领先优势，结合PPP模式的政策支持，具备较大的增长潜力。公司通过外延收购拓展业务范围，积累了丰富的项目经验和强大的综合实力。当前估值合理，未来业绩有望持续增长，但需关注应收账款、PPP模式及商誉减值等潜在风险。