20170407-安信证券-蒙草生态-300355.SZ-PPP+生态修复_造就生态治理龙头_17页_760kb

蒙草生态（300355.SZ）详细总结

核心内容概述

蒙草生态（300355.SZ）是国内生态修复领域的龙头企业，专注于草原生态修复、园林工程及牧草种植销售三大业务板块。公司通过内生积累与外延并购，形成了“生态修复+园林工程”的产业结构，2016年营业收入达28.44亿元，同比增长60.8%，净利润达3.42亿元，同比增长114.98%，业绩增速显著提升。公司作为内蒙古基建类唯一上市公司，在区域内订单获取能力突出，2016年累计新签订单（含框架协议）金额达184.04亿元，其中超9成是PPP模式订单，显示其在PPP项目中的强大竞争力。

主要观点

1. 公司简介与历史沿革

• 蒙草生态前身为“内蒙古和信园蒙草抗旱绿化有限公司”，2012年在深交所上市，注册资本为1.37亿元。
• 公司通过多次并购，如2014年收购浙江普天园林70%股权，2016年收购厦门鹭路兴60%股权，完善了园林工程业务资质，形成完整的生态修复和园林工程产业链。
• 公司在内蒙古地区具有较强的区域优势，是该地区唯一一家基建类上市公司。

2. 业务结构与盈利情况

• 公司主营业务包括生态修复、园林工程、牧草种植销售和草种业，其中生态修复与园林工程贡献了近90%的利润。
• 2016年公司实现跨越式增长，营业收入和净利润分别同比增长60.8%和114.98%，主要得益于订单落地和业务扩展。

3. 外延并购与业务布局

• 通过收购普天园林和鹭路兴，公司增强了在园林绿化和市政工程领域的竞争力，获得多项一级和甲级资质。
• 普天园林和鹭路兴的收购方案包括发行股份和支付现金，且公司承诺业绩并给予现金奖励，以激励被收购企业。

4. PPP项目推进与市场潜力

• 内蒙古自治区2017年固定资产投资目标增速预计超12%，PPP项目数量和金额持续增长，其中生态建设类项目占比较高，为公司业务拓展提供广阔空间。
• 公司在2016年新签PPP订单金额达184.04亿元，占2015年营收的10.4倍，且多个项目入选财政部示范项目，显示出订单质量和业务实力。

5. 投资建议与估值

• 公司成长性较高，预计2016-2018年营业收入增速分别为59.5%、54.7%、47.1%，净利润增速分别为105.5%、66.3%、47.2%。
• 2017年动态市盈率（PE）为27.93倍，估值处于较低区间，公司首次覆盖给予“买入-A”评级，6个月目标价为20元。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

财务指标

PPP项目情况

• 2016年公司新签订单（含框架协议）金额184.04亿元，其中32.14亿元为财政部示范项目订单。
• 公司在手订单包括兴安盟阿尔山市生态县域经济PPP项目（金额30.53亿元）和满洲里中俄蒙风情大道综合整治工程PPP项目（金额16.1亿元），均为内蒙古重点工程。

风险提示

• 经济下行风险
• 内蒙古PPP项目推进不及预期
• 订单落地不及预期
• 应收账款坏账风险