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蒙草生态（300355.SZ）2017年三季报总结

核心内容概述

蒙草生态在2017年前三季度实现了显著的业绩增长，成为园林行业的佼佼者。公司通过PPP模式的快速扩张，推动了订单和框架协议的大幅增加，从而带动了营业收入和净利润的高增长。

主要观点

• 业绩增长显著：公司前三季度累计实现营业收入45.93亿元，同比增长146.35%；归母净利润7.18亿元，同比增长198.71%。其中第三季度营业收入和净利润分别增长135.92%和172.99%。
• EPS增长迅速：前三季度实现EPS为0.45元，同比增长181.25%。
• PPP订单与框架协议增长：公司累计中标金额达255亿元，框架协议金额达352亿元，订单+框架公告金额总计607亿元，是2016年营业收入的21.2倍。
• 融资能力增强：公司通过绿色公司债和可转债融资，确保项目资金充足。2017年8月和9月分别发行2.5亿元和5亿元绿色公司债，预计年内完成可转债发行。
• 投资建议：维持“买入-A”评级，目标价为20.5元，对应2018年25倍PE。
• 风险提示：包括业绩增长低于预期、PPP项目执行缓慢、框架协议转化率低及回款不及时等。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017年前三季度为45.93亿元，同比增长146.35%；预计全年将保持高增长。
• 净利润：前三季度为7.18亿元，同比增长198.71%；预计2017-2019年净利润分别为9.10亿元、13.09亿元和18.39亿元。
• 毛利率和净利率：前三季度分别为32.68%（同增0.69pct）和16.19%（同增2.5pct）。
• 期间费用率：同比下降4.07pct，主要得益于销售费用和财务费用的控制。
• 资产减值损失：前三季度为3.15亿元，同比增长257.6%，主要因坏账准备增加。

资金状况

• 货币资金：2017年前三季度为3,808.7亿元，显示公司资金充足。
• 资产负债率：2017年前三季度为60.5%，较2016年有所上升。
• 流动比率和速动比率：分别为1.85和1.65，显示公司短期偿债能力较强。

市场表现

• 股价表现：截至2017年10月25日，股价为14.62元，6个月目标价为20.5元。
• 市盈率和市净率：分别为25.8倍和3.0倍，显示估值处于合理区间。

项目进展

• 中标项目：公司再次中标阿鲁科尔沁旗生态修复城市修补工程PPP项目，金额3.52亿元，该项目为2017年3月签署框架协议落地。
• 框架协议转化：公司框架协议大多在签署后3-6个月内转化为订单，预计未来业绩将持续增长。

投资评级与估值

• 投资评级：维持“买入-A”评级。
• 估值指标：2017-2019年PE分别为25.8倍、17.9倍和12.8倍，显示公司估值逐渐下降，但依然具有吸引力。

风险提示

• 业绩风险：业绩增长可能低于预期。
• PPP项目执行风险：项目执行可能缓慢。
• 框架协议转化风险：框架协议转化率可能较低。
• 回款风险：回款可能不及时。

财务报表预测

利润表预测

• 营业收入：预计2017-2019年分别为7,617.5亿元、11,262.8亿元和16,287.4亿元。
• 净利润：预计2017-2019年分别为909.5亿元、1,309.2亿元和1,839.1亿元。
• EBITDA：预计2017-2019年分别为1,228.8亿元、1,758.5亿元和2,478.2亿元。

资产负债表预测

• 货币资金：预计2017-2019年分别为3,808.7亿元、5,068.3亿元和6,514.9亿元。
• 负债总额：预计2017-2019年分别为12,556.9亿元、24,104.1亿元。
• 股东权益：预计2017-2019年分别为8,197.6亿元、11,094.1亿元。

总结

蒙草生态在2017年前三季度表现出色，业绩增长显著，PPP订单和框架协议的快速增长为公司提供了充足的资金支持和业绩保障。公司通过绿色债和可转债融资，增强了资金实力，为未来项目执行提供了保障。尽管存在一定的风险，但公司仍被看好，维持“买入-A”评级，目标价为20.5元。