商贸零售＆美妆行业2021年报及2022年一季报总结：短期疫情扰动，静待复苏通道重启_11页_1mb

商贸零售&美妆行业总结：短期疫情扰动，静待复苏通道重启

核心观点

当前国内疫情形势仍然严峻，消费表现存在较大波动性。短期来看，疫情边际改善将推动超市、免税、百货等板块复苏弹性较大；中长期来看，共同富裕背景下中等收入群体比重扩大，有望推动可选消费边际需求提升，具备高品质的中高端可选消费更具增长潜力。长期看好化妆品、免税、黄金珠宝等可选消费赛道的高景气。

行业概况

2021年行业表现

• 商贸零售和美妆行业整体进入复苏通道，全年社会消费品零售总额同比增长12.5%，在低基数背景下实现较快速增长。
• 可选消费板块（如化妆品、黄金珠宝、免税）复苏弹性较大，业绩增长显著；必选消费板块（如百货、超市）恢复较慢，业绩仍处于恢复阶段。

2022年Q1行业表现

• 全国多地疫情反弹，抑制消费需求释放，导致行业复苏节奏放缓。
• 必选消费板块（如超市、百货）表现相对稳健，可选消费板块（如黄金珠宝、免税）短期承压，但中长期仍具高景气预期。

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1. 化妆品板块

核心观点

• 2021年化妆品板块整体收入同比增长19.44%，但归母净利润同比微降9.34%。
• 中游品牌商表现亮眼，尤其是国货美妆龙头品牌。

主要观点

• 上游原材料和代工企业业绩承压，受原料成本上涨、海运成本上涨和新监管条例影响。
• 中游品牌商（如贝泰妮、珀莱雅、华熙生物）营收和利润分别同比增长29.56%和21.52%，展现出较强韧性。
• 龙头品牌在疫情反弹背景下仍能保持增长，产品力和品牌力持续验证，未来分化程度或进一步加剧。
• 国货美妆品牌在消费意识觉醒和消费升级的背景下持续成长。

关键信息

• 2022年Q1，化妆品板块营收同比增长15.6%，归母净利润同比增长0.04%。
• 贝泰妮、珀莱雅、华熙生物2022年Q1营收分别同比增长59.8%、38.3%和61.6%，表现优于行业整体。
• 行业进入高质量发展阶段，监管趋严背景下，头部品牌更具竞争优势。

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2. 黄金珠宝板块

核心观点

• 2021年黄金珠宝板块收入同比增长27.86%，归母净利润同比增长67.96%，表现强劲。
• 2022年Q1受疫情影响短期承压，但具备较强恢复潜力。

主要观点

• 2021年黄金珠宝消费受婚庆需求释放、海外消费回流和国潮崛起推动，板块高景气。
• 2022年Q1限额以上黄金珠宝销售额同比增长7.6%，增速显著下滑。
• 龙头品牌（如中国黄金、周大生、迪阿股份）在疫情中表现优于行业整体，具有较强韧性。
• 长期来看，共同富裕背景下中等收入群体扩大，黄金珠宝作为可选消费品类将受益。

关键信息

• 2021年黄金珠宝板块收入2073.65亿元，归母净利润91.51亿元。
• 2022年Q1板块收入582.65亿元，归母净利润19.95亿元。
• 周大生、迪阿股份等品牌在2021年实现归母净利润分别增长20.85%和131.09%。

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3. 免税板块

核心观点

• 免税板块短期受疫情扰动较大，但中长期仍维持高景气预期。
• 离岛免税仍是拉动行业增长的核心驱动，政策红利持续释放。

主要观点

• 2021年海南离岛免税销售额达601.7亿元，同比增长84%，带动板块营收增长27.86%。
• 2022年Q1板块营收同比下降7.45%，归母净利润同比下降10.02%，短期承压。
• 随着疫情缓解和国内旅游业复苏，离岛免税有望持续放量。
• 出入境放开和市内店向国人开放将带来新的增长空间。

关键信息

• 2021年免税板块收入676.76亿元，归母净利润96.54亿元。
• 2022年Q1板块收入167.82亿元，归母净利润25.63亿元。
• 中国中免作为行业龙头，运营能力持续增强，具备较强竞争力。

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4. 一般零售板块

1.4.1 超市板块

核心观点

• 2021年超市板块整体收入同比下降3.5%，利润严重承压。
• 2022年Q1行业龙头触底反弹，带动板块业绩改善。

主要观点

• 疫情冲击和社区团购分流是2021年超市板块承压的主要原因。
• 2022年Q1部分龙头（如永辉超市、家家悦）营收和净利润实现增长。
• 社区团购热度退坡，对超市行业冲击减弱，存在较大边际改善空间。

关键信息

• 2021年超市板块收入1907.07亿元，归母净利润-47.69亿元。
• 2022年Q1板块收入548.79亿元，归母净利润11.04亿元。
• 永辉超市2022年Q1利润同比增长2053.54%，带动行业整体利润高增。

1.4.2 百货板块

核心观点

• 2021年百货板块收入同比增长7.24%，归母净利润同比增长44.46%。
• 2022年Q1板块收入同比下降2.23%，归母净利润同比下降15.61%，仍处恢复阶段。

主要观点

• 疫情影响线下消费，收入恢复至2019年约5成，利润恢复至近9成。
• 部分公司通过毛利率改善和非经常性损益拉动利润增长。
• 线上线下融合成为趋势，百货作为线下渠道的重要部分，仍具增长潜力。

关键信息

• 2021年百货板块收入1538.05亿元，归母净利润76.83亿元。
• 2022年Q1板块收入416.46亿元，归母净利润24.9亿元。
• 王府井、大商股份等公司2021年利润增长显著，2022年Q1仍保持增长。

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投资建议

短期关注

• 超市、免税、百货等板块在疫情边际改善后有望复苏。
• 关注具备较强运营能力和品牌优势的行业龙头。

长期看好

• 化妆品、免税、黄金珠宝等可选消费赛道具有长期高景气潜力。
• 共同富裕背景下，中高端可选消费将获得更大增长空间。

重点推荐

• 贝泰妮、珀莱雅、中国中免、周大生、永辉超市。

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风险提示

• 部分地区疫情反弹，可能对消费复苏造成影响。
• 经济复苏不及预期，可能拖累行业增长。
• 超预期政策可能对行业产生不确定性影响。

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行业大事

• 2022-05-16：4月社会消费品零售总额发布。

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行业数据概览

指标	数值	占比
股票家数	105	2.03%
行业市值（亿元）	7224.23	0.88%
流通市值（亿元）	6298.25	1.02%

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行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
  • 中性：介于-5%~+5%；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：介于-5%~+5%；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。