20220914-国盛证券-社会服务_商贸零售2022Q2板块总结_精修内功_静待复苏_27页_3mb

报告摘要

社会服务/商贸零售板块2022Q2总结

核心内容概述

2022年上半年，社会消费品零售总额为21.04万亿元，累计同比-0.7%，与2019年同期相比增长7.8%。受疫情扰动影响，3-5月社零同比负增长，6月起有所恢复。行业整体受疫情影响，零售和社服板块业绩承压，但部分龙头公司表现相对稳健，展现出较强的经营韧性。板块内各子行业受疫情影响程度不一，部分企业通过降本增效和优化运营实现复苏。

主要观点

社零表现：疫情对社零造成较大扰动，但6月开始有所恢复。必选消费如粮油食品、饮料、烟酒等表现较好，而可选消费如化妆品、服装等受疫情影响较深。
行业整体：2022H1零售板块收入同比-4.3%，社服板块收入同比-23.5%。毛利率有所下降，费用率则略有改善，但整体盈利能力承压。
子版块表现：
- 免税：中国中免业绩符合快报，毛利率环比改善，受益于消费回流和新项目落地。
- 酒店：疫情扰动下收入承压，但龙头公司如锦江、华住、首旅通过降本增效和展店策略逐步恢复。
- 餐饮：龙头表现优于行业，海伦司、九毛九、奈雪的茶等通过门店优化和成本控制提升韧性。
- 景区：受疫情及高基数影响，收入和盈利显著承压，需等待复苏。
- 线上企业：美团表现超预期，其他线上企业受疫情冲击，盈利承压。
- 线下连锁：部分公司如爱婴室、红旗连锁表现相对较好，百货受疫情影响较大。

关键信息

社零数据

2022H1社会消费品零售总额：21.04万亿元，累计同比-0.7%。
2019H1对比：增长7.8%，三年复合增速2.5%。
分月度表现：4-6月同比增速分别为-11.1%、-6.7%、3.1%。
CPI：4-6月同比增速分别为2.1%、2.1%、2.5%。
分区域表现：乡村增速领先，同比-0.3%（三年复合增速+0.7%），城镇同比-0.8%（三年复合增速+3.1%）。
线上化趋势：全国网上零售额6.3万亿元，同比增长3.1%，实物商品网上零售额增长5.6%。

行业数据

零售板块：2022H1收入9426.42亿元，同比-4.3%；Q2收入同比-5.4%。
社服板块：2022H1收入501.4亿元，同比-23.5%；Q2收入同比-37.0%。
毛利率：零售板块2022H1毛利率12.4%，同比-0.3pct；社服板块2022H1毛利率26.0%，同比-6.5pct。
费用率：零售板块销售费用率6.2%，同比-0.5pct；社服板块销售费用率7.9%，同比+0.1pct。
盈利能力：零售板块扣非归母净利润112.3亿元，同比-1.9%；社服板块扣非归母净利润1.6亿元（不含中免为-12.1亿元），同比-8.0pct。

持仓分析

基金持仓：零售板块维持低配（1.30%），社服板块维持高配（2.01%）。
个股表现：中国中免、美团、锦江酒店、首旅酒店获增持，显示市场对复苏龙头的偏好。

投资建议

推荐龙头：中国中免、美团、锦江酒店、首旅酒店，看好其在疫情后复苏潜力。
其他标的：安克创新、红旗连锁、名创优品，关注其长期收益和经营韧性。
餐饮板块：关注海伦司、九毛九、奈雪的茶等龙头的展店和模式优化。
景区板块：关注后续复苏弹性。

风险提示

消费需求疲软或疫情再次爆发。
行业竞争加剧。
龙头扩张不及预期。
上市公司营销、创新、展店投入增加，可能影响短期盈利。

图表目录

图表1：2022H1社零同比-0.7%，对比2019H1同比增长7.8%
图表2：必选消费表现较好，可选品类受扰动较大
图表3：乡村增速领先
图表4：餐饮影响大于零售
图表5：2022H1零售板块收入承压，费用端略有优化
图表6：2022H1社服板块营收增速回落，盈利能力受损
图表7：中国中免2022H1毛利率环比改善
图表8：华住集团RevPAR恢复趋势
图表9：2022H1酒店行业龙头价格表现相对稳健
图表10：三大酒店集团逆势展店
图表11：A股餐饮企业表现分化，广州酒家表现稳健
图表12：2022Q2疫情持续扰动，收入同比下滑
图表13：收入扰动下毛利率承压
图表14：收入扰动下费用率攀升
图表15：疫情影响下景区业绩承压

重点公司表现

中国中免：2022H1收入276.51亿元，同比-22.17%；Q2收入108.69亿元，同比-37.51%。毛利率环比提升，受益于消费回流及新项目落地。
锦江酒店：2022H1收入50.42亿元，同比-4.18%；Q2收入27.21亿元，同比-8.18%。境外RevPAR显著回升，拟瑞交所上市，推进全球化战略。
华住集团：2022H1收入33.82亿元，同比-5.72%；Q2收入24.61亿元，同比-26.82%。境内RevPAR承压，但境外恢复强劲。
首旅酒店：2022H1收入23.31亿元，同比-25.88%；Q2收入11.18亿元，同比-40.29%。疫情下展店放缓，轻管理模式持续。
广州酒家：2022H1收入14.24亿元，同比+15.5%；Q2收入6.76亿元，同比+20.3%。利润高增，表现稳健。
奈雪的茶：2022H1单店日均销售额1.32万元，通过自动化制茶机和租金谈判优化成本。
海伦司：Q2日均销售额0.72万元，通过门店优化和下沉市场拓展降低成本。
九毛九：持续优化模型和费用，下沉市场展店加快。
海底捞：通过“啄木鸟”和“硬骨头”计划优化门店运营。