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休闲服务/商贸零售行业2021年及2022Q1总结

核心内容概述

2021年及2022Q1期间，休闲服务与商贸零售行业整体受到疫情持续扰动，但行业龙头表现出较强的抗压能力和成长性。社零增速缓中趋稳，而社服板块营收增速大幅回落，盈利能力承压。各子行业表现分化，部分领域如免税、酒店、超市等具备较强的复苏潜力，而景区、餐饮等行业仍受疫情影响较大。

主要观点与关键信息

1. 社零表现

• 2021年：社零总额为44.08万亿元，累计同比增长12.5%，两年平均增速为4.0%。全年社零受阶段性疫情扰动，但整体增长趋势稳定。
• 2022Q1：社零增速延续趋势，但3月疫情爆发导致当月社零同比-3.5%。
• 品类表现：必选消费相对稳健，可选消费波动较大。黄金珠宝、化妆品、中西药品、文具、通讯器材表现较好。
• 区域差异：乡村消费增速领先于城镇。
• 线上化趋势：线上零售占比持续提升，成为消费增长的重要动力。

2. 行业表现

• 零售板块：2021年收入同比增长11.9%，但Q4受疫情影响收入同比-6.9%；2022Q1收入同比-2.2%，但费用率优化改善了盈利能力。
• 社服板块：2021年收入同比增长20.6%，但Q4受疫情扰动收入同比-4.6%；2022Q1收入同比-8.5%，盈利能力进一步承压。
• 行业盈利：2021年社服板块毛利率为29.1%，费用率上升影响盈利能力；2022Q1毛利率为26.3%，扣非净利率同比-2.6pct至3.4%（不含中免为-6.2pct至-13.9%）。

3. 子版块表现

免税

• 中国中免：2021年收入676.8亿元，同比增长28.7%；扣非归母净利润95.3亿元，同比增长59.8%。Q4受疫情影响，收入同比+4.1%，但扣非归母净利润同比-61.5%。
• Q1 2022：收入同比-7.5%，扣非归母净利润同比-9.7%。毛利率环比提升，费用率下降，盈利能力有所改善。
• 长期趋势：受益于消费回流及市内店政策，中免巩固其免税龙头地位。

酒店

• 整体复苏：2021年酒店板块收入340.5亿元，同比增长17.1%，恢复至2019年水平的75.9%。Q4受疫情影响，收入同比-0.5%。
• 龙头表现：
  • 锦江酒店：2021年收入113.4亿元，同比增长14.6%；Q4收入同比+1.0%，恢复至2019年水平的69.58%。
  • 华住集团：2021年收入127.9亿元，同比增长25.4%；Q4收入同比-4.6%，恢复至2019年水平的69.58%。
  • 首旅酒店：2021年收入61.53亿元，同比增长16.49%；Q4收入同比-4.6%，恢复至2019年水平的75.3%。
• 展店情况：三大酒店龙头逆势扩张，2021年净增门店分别为1207、1041、1038家，2022Q1继续净增门店。

景区

• 整体表现：2021年景区收入181.6亿元，同比增长18.4%，但恢复至2019年水平的62.1%。
• 龙头表现：
  • 宋城演艺：2021年收入11.8亿元，同比增长31.3%；2022Q1收入同比-72.2%，盈利能力显著承压。
  • 天目湖：2021年收入4.2亿元，同比增长11.9%；2022Q1收入同比-28.1%，盈利仍受影响。
• 恢复预期：景区行业仍受出行景气低迷影响，需等待疫情恢复。

餐饮

• 整体表现：2021年餐饮收入4.7万亿元，同比增长18.6%；2022Q1餐饮收入同比-16.4%，受影响较大。
• 龙头表现：
  • A股：广州酒家表现稳健。
  • 港股：龙头积极应对疫情，优化运营。

线上企业

• 美团：2021Q4外卖业务超预期，2022Q1表现出较强韧性。
• 其他线上企业：表现分化，部分企业受疫情冲击较大。

线下连锁

• 超市：2022Q1起，经营环比有所改善，永辉超市表现突出，红旗连锁贡献较大。
• 百货：2022Q1收入同比-3.3%，但毛利率逐步改善。

持仓分析

• 零售板块：维持低配，社服板块持仓比重略有下降，但仍维持超配。
• 个股持仓：基金对部分个股持仓分化，中国中免被减持，美团、锦江酒店、首旅酒店被增持，九毛九获较大幅度增持。
• 基金持有市值排名：美团、中国中免、爱美客为基金持有市值前三的板块标的。

投资建议

• 重点推荐：
  • 美团：具备规模优势及效率壁垒，疫情期间经营韧性较强，预期疫情恢复后本地需求弹性较大。
  • 中国中免：估值性价比高，具备短期数据边际改善潜力。
  • 酒店龙头：锦江、华住、首旅表现优于行业，具备成长性和抗压性。
  • 超市板块：永辉超市转型逻辑预期转好，红旗连锁表现突出，有望打开估值空间。
• 长期关注：安克创新等具备成长性且当前估值较低的优质标的。

风险提示

• 消费需求疲软或疫情再次爆发
• 行业竞争加剧
• 龙头扩张不及预期
• 上市公司营销、创新、展店投入增加

总结

整体来看，2021年及2022Q1期间，休闲服务与商贸零售行业受疫情持续扰动，但龙头公司凭借较强的运营能力与市场地位，表现出较强的抗压能力与成长潜力。必选消费相对稳健，而可选消费波动较大，线上化趋势明显。未来随着疫情逐步缓解，消费及出行行业有望逐步恢复，重点推荐具备韧性与成长性的龙头标的。